引言：從大巴到乘用車，比亞迪加速海外佈局比亞迪已依靠純電大巴進入海外市場，隨着新能源乘用車實力崛起，公司逐步將乘用車業務拓展至海外，選擇與全球各區域經銷商進行合作並探索本土化擴張，加速海外佈局。2022 年下半年起公司出口量快速增長，2023 年全年比亞迪出口銷量24.3 萬輛，同比增長334.2%，2024年1-6 月比亞迪出口銷量20.3 萬輛，同比提升173.8%。
東南亞需求分析：車市快速恢復，泰國積極推進汽車產業電動化轉型東南亞輕型車市場逐步恢復至2019 年前規模，新能源銷量快速增長，但滲透率仍較低。2023年東南亞輕型車市場銷量271.0 萬輛，同比增長3.2%逐步恢復至2019 年前銷量水平。2024年1-5 月銷量97.5 萬輛，同比下降11.4%，略有波動，新能源滲透率約5.0%。泰國新能源起步相對較快，2024 1-5 月銷量20.1 萬輛，同比-11.6%，新能源滲透率約爲17.2%，其他主力市場印尼、馬來西亞的滲透率仍不足5%。泰國政府積極推進電動化轉型，目標打造東南亞電動汽車製造中心和出口基地，中國品牌緊抓機遇，多以設廠方式佈局泰國，輻射東南亞市場。
東南亞車型需求：各國細分市場存在差異，泰國緊湊型需求更爲突出從消費特徵來看，東南亞市場各國級別偏好有所不同，泰國緊湊型需求更爲突出。1）以印尼、菲律賓、越南爲代表的國家MPV 佔比較高，2024 年1-5 月印尼MPV 佔比達到41.8%，菲律賓、越南分別爲28.9% / 22.1%。2）以泰國、馬來西亞爲代表的國家偏低級別的車型需求突出，泰國緊湊型轎車、緊湊型SUV 佔比分別爲29.3% /26.6%，合計達55.9%。結合新能源滲透率來看，泰國市場中型及以上新能源滲透率領先，緊湊型轎車的新能源滲透率仍有較大提升空間。2024 年1-5 月中型、中大型、大型轎車以及中大型SUV 的新能源滲透率分別爲63.3%/ 49.9% / 58.7% / 41.9%，大幅領先於泰國市場整體水平。
比亞迪競爭力：泰國市場份額躋身前列，加速深化本土化擴張比亞迪與當地經銷商開展合作、全資投建首個海外乘用車工廠，比亞迪加速泰國市場佈局。比亞迪泰國工廠已於2024 年7 月4 日開始投產，年產約15 萬輛，生產的車型投放泰國本土市場，並輻射周邊東盟國家及其他地區。從競爭格局來看，東南亞市場以日系車爲主，泰國市場豐田、本田份額較高，但2024 年比亞迪已憑藉多款車型躋身前十。在泰國新能源方面，中國品牌領先，比亞迪海豚居於第一。2024 1-5 月比亞迪銷量爲12800 輛，市佔率分別爲37.1%，比亞迪海豚和海豹2024 1-5 月銷量分別爲5640 / 4021 輛，市佔率分別爲16.4% / 11.7%。
投資建議：技術與產品大年基本盤穩固，出海與高端化發力邁向新巔峯公司2024 年將迎來新技術、新產品大年，DM5.0 與e 4.0 平台加持下，王朝海洋網主力車型將迎來改款換代，持續升級產品力，站穩主流市場。騰勢、仰望與方程豹高端品牌車型儲備豐富，加速佈局高端市場。出海持續發力，海外渠道佈局與車型矩陣將進一步完善。規模效應加持下，隨着出海與高端化放量，盈利能力有望保持高位，不懼競爭影響。預計 2024-2026 年公司歸母淨利潤386、479、557 億元，對應PE 19.7X、15.9X、13.7X，維持“買入”評級。
風險提示
1、市場需求較弱導致新能源汽車銷量低於預期；2、動力電池降本幅度不及預期；3、海外市場需求低於預期；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。