才過兩個月，銅市就變天了。在全球供應擔憂、挾淡倉和清潔能源轉型需求的推動下，今年5月，期銅價格創歷史新高。截至本週四收盤，紐約期銅主力合約價格已較5月下旬的創紀錄高點跌去16%以上，週四收創三個多月新低。

然而，銅價近期內可能還不會見底。高盛分析師Adam Gillard 在報告中警告：“形勢在持續惡化，這是一個過剩的市場，我認爲短期內（銅）價會走低。”

Gillard列舉了一些數字。在貿易流方面，由於加工套戥力度強勁，6月中國陰極銅出口創新高。倫敦金屬交易所LME的庫存方面，目前，中國出口量大幅增加，正運往亞洲的LME倉庫，高盛預計，到本月底，亞洲將再增加3萬噸中國出口量。

Gillard稱，令人吃驚的是，在中國的陰極銅需求方面，雖然出口創紀錄，但季節性調整後數據顯示，中國的這類庫存卻在增加，導致6月的需求明顯萎縮6%。

在下游去庫存方面，外盤銅價牛市的論調部分基於價格相關的下游去庫存，而這種去庫存是暫時的。如果終端需求（電網）恢復，由於供應鏈精簡，陰極銅的需求將強勢回歸。雖然承認數據不準確，但Gillard指出， 6月底的下游庫存仍保持高位，同比增長 8%，而電線電纜開工率仍同比下降 12 個百分點。

廢銅方面，雖然加權利潤仍爲正，但現貨銅的冶煉利潤爲負，這導致中國的冶煉廠將原料從昂貴的精礦轉向廢鋼。這可以解釋，爲何銅加工費TCRC跌至負值，中國的精煉銅供應量年初至今仍增長7%。Gillard承認廢鋼市場並不透明，同時指出，本週一媒體有關稅收配額的報道意味着，下半年供應增長可能受限，但上半年中國的廢鋼產量已同比增長12%（9.2 萬噸），這是陽極 RC表現強勁的原因。這種供應增長可以迅速消除供應短缺。

在產銅地區非洲，考慮到中國的大量投資，Gillard認爲剛果和贊比亞的供應增長被低估。IVN和CMOC等礦業公司將繼續帶來驚喜，這將導致中國的SXEW（溶劑萃取電積）銅持續強勁。我們將開始在官方公佈的貿易數據中看到這點。中國從剛果、贊比亞和南非進口的精煉銅佔比目前爲42%，創歷史新高。

在南非產銅大國智利，Gillard不否認中期內面臨供應挑戰，但指出，今年1到5月，智利的銅供應量同比增長12%，因爲出口量超過產量，可能源於TC相關礦山精銅去庫存。這種情況終將結束。而智利本地的供應增長是健康的。

Gillard總結，市場正試圖無視2024年的產銅盈餘，因爲處理費爲負意味着2025年的赤字難以避免。考慮到非洲供應的增加、中國需求的逆風以及機械平衡的轉變（轉向盈餘，不僅僅是赤字），這一論點將受到挑戰，銅價應該會因此而走低。

Gillard並未提供對短期內銅可能進一步下跌的幅度預期。不過，很多華爾街分析師仍認爲，長期內，全球銅市將出現短缺。