作者 | Fountainhead
編譯 | 華爾街大事件
Shopify(NYSE:SHOP)一直是規模最大、增長最快的電子商務綜合運營平台之一，表現優異。它的估值一直較高。
訂閱收入是其業務的關鍵，毛利率爲81%；2024年第一季度，訂閱收入增長速度爲34%，遠高於商戶收入20%的增長速度。然而，訂閱收入仍只佔總收入的27%，但隨着Shopify增加通常採用每月訂閱Shopify Plus產品的企業客戶，訂閱收入將佔更大份額。2024年第一季度表現更好-由於去年價格上漲，訂閱、商戶和總毛利率均比上年提高了3個百分點，從而帶來了更高的收入和利潤率。
Shopify在多個方面表現良好。從上表可以看出，其MRR在第一季度增長了32%，延續了30%以上的增長趨勢。MRR是一個比收入更好的指標，表明收入的經常性和可持續性增長。GMV增長（即其總銷量增長）在第一季度也高於23%，而去年的增長率爲20%，這要歸功於現有商家的同店銷售額增長和國際增長加快。附加率（轉化率）增長了1%，從3.06到3.04。Shopify在第一季度的衡量標準發生了變化，否則增長率也會達到5%，與去年相同。
Shopify Payments佔GMV的滲透率從2023年第一季度的56%增長到60%。第一季度，Shopify Payments處理的GMV爲362億美元，比2023年第一季度高出32%。Shop Pay滲透率更高，佔GPV的39%–Shop Pay是Shopify的加速支付計劃，可預填付款和其他客戶信息，可在整個Shopify網絡中使用，從而減少摩擦並提高轉化率。Shop Pay的持續增長對Shopify來說是個好兆頭。國際GMV增長38％，這是GMV連續第三個季度增長超過35％。本季度擁有20個或以上門店的商家門店數量增長了52%。僅在商戶解決方案方面就有20種產品覆蓋30多個國家。
其集成平台是其最大的競爭優勢-Shopify最初是爲網絡商家提供網站建設服務，後來發展成爲一個電子商務平台，使網站能夠進行商業激活和執行，從而輕鬆接收和履行訂單並處理付款。現在，他們已經發展成爲一個集成的一站式商店，爲線上和線下、小型、中型和大型企業提供服務。他們的服務範圍包括訂單履行、付款處理、搜索引擎優化、庫存管理、運輸、物流、資本融資、網絡參考、分期付款以及財務和ERP集成等一切。本質上成爲一個難以取代的平台-對於那些不想或不需要與多個供應商打交道來提供不同產品、服務或工作流程的企業來說，這是一個命脈、交鑰匙解決方案。它憑藉多種銷售渠道脫穎而出並贏得客戶-包括網絡和移動店面、實體零售店、社交媒體店面和市場。商家可以從一個集成的後臺獲得其訂單、履行、付款、分析和財務的單一視圖/儀表板。多年來，Shopify已在大型客戶方面取得了重大進展，這些客戶需要一個非常強大的平台和創新產品。兩年內，他們的平台新增了400項功能和更新。很少有競爭對手能做到他們所做的。亞馬遜規模龐大且掠奪性十足，Squarespace和Wix的規模、產品或集成度都不如他們。Square、PayPal和Stripe在支付處理方面展開競爭，但在其他工作流程方面卻落後。
Shopify是最大的電子商務平台，在美國在線商店中佔有28%的市場份額，在全球電子商務商店中佔有10%的市場份額，是全球第四大最受歡迎的電子商務平台。Shopify Plus是其每月2,500美元以上的集成訂閱服務，佔有6%的市場份額。它被超過49,000家在線商店使用，其中包括Allbirds、Heinz和Staples等。
集成平台增加了忠誠度和粘性，同時也爲大客戶提供了更多服務和集成，帶來了轉換成本問題。超過90%的Shopify商家使用多個渠道。由於Shopify負責整個商業軟件堆棧，因此對於大型企業來說，轉換是一個更大的問題。
從商家與其客戶之間的互動中獲得的數據洞察和分析，以及從Shopify網絡中產生的數據，這些客戶是無法負擔自己的IT支持的。Shopify的商家在其他市場銷售時維護自己的品牌，並在其客戶上建立龐大的數據存儲庫，從而確保客戶數據收集渠道的廣泛性。
其在大型客戶（尤其是Brooklinen等B2B客戶）中的強大影響力和增長勢頭是該公司被看好的原因。增加這一領域的市場份額對於Shopify的發展至關重要；客戶的複雜性和更多的分支機構對Shopify來說很有利。
客戶一直在遷移到Shopify，因爲其集成方便快捷。通常，大型品牌的重新平台化通常需要12到18個月才能完全遷移。Overstock.com在不到100天內就已啓動並運行。
2024年第一季度，B2B GMV（商品交易總額）繼上一年翻番後又大幅增長了130%，因此Forrester在其2024年Wave報告中將其評爲品牌領導者。
Shopify聲稱，根據獨立顧問的研究，它爲企業客戶提供了36%的更低擁有成本。客戶蜂擁而至，選擇他們的服務是因爲其規模、集成度和易用性。同樣讓我印象深刻的是，它擁有Overstock、Staples和buybuyBaby等大客戶，而這些客戶需要非常複雜的功能。Shopify持有Affirm的股份，Affirm是“先買後付”的一個很好的捆綁機會，而Klaviyo可以捆綁在一起，成爲一個很棒的電子郵件和文本營銷工具。
得益於Coach、其他大型零售商以及同時擁有這兩種業務的國際品牌等客戶的推動，線下GMV增長了32%。
Shopify Plus佔今年第一季度MRR的32%-這是關鍵，因爲Shopify Plus是他們的粘性訂閱業務，而整體MRR滲透率的提高證實了Shopify正在變得更強大、更復雜、更豐富的客戶群。此外，訂閱和大客戶的保留率在90%以下，而經常停業的小客戶的保留率僅爲75%。
弱點
支付處理部分佔Shopify商戶收入的很大一部分，是一項商品業務，沒有競爭優勢。唯一的優勢是Shopify的集成平台模式，這是唯一的差異化因素。支付處理通常是更有利可圖的訂閱業務的敲門磚和虧損產品。
儘管該股在今年大部分時間裏都處於橫盤整理狀態，但估值仍然過高——最大的風險是回報率低，而且可能表現不佳，因爲付出了太多。失誤的餘地較小。
如今，該業務的GAAP利潤率僅爲5%左右，未來3-5年內銷售額增長不太可能超過25%左右。Shopify成功的關鍵在於建立強大的合作伙伴關係，必須與Coach、Overstock和Target等公司達成更多交易。
2024年第一季度的自由現金流利潤率僅爲12%；經過近二十年的經營，這個數字很低；Shopify需要提高盈利能力並回報更好的現金，但由於73%的商戶解決方案業務，毛利率可能停留在50%左右，看不到太大的改善。Shopify必須增加其大客戶業務，並提供高利潤的訂閱收入。
Shopify的收入在未來4年內應能以22%的複合年增長率增長，調整後收益將以32%的速度增長。該公司已經放緩了股權激勵的增長速度，過去兩年幾乎沒有出現股權稀釋，這表明該公司非常重視營業利潤。在32%的收益增長下，65的市盈率在兩年內降至35，PEG比率也降至可控的1。
除了數字和預測之外，Shopify在進軍長期增長、非商品/非週期性市場領域方面做得非常出色，並通過廣泛的產品和豐富的功能鞏固了其地位，這對於具有多種工作流程、位置和渠道的複雜客戶來說是完美的選擇。
由於訂閱收入和大多數客戶選擇3年期合約，其企業業務增長更快，而且本質上利潤更高。
該公司在電子商務平台領域擁有強大的市場領導地位，其他競爭對手無法與其規模和產品線相競爭。