投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026 年营收分别为204.4/211.9/220.0 亿元（前值为225.3/232.2/NA 亿元），同比-4.7%/+3.7%/+3.7%，归母净利润分别为7.7/8.3/8.6 亿元（前值为8.3/9.3/NA 亿元），对应2024-2026 年EPS 分别为0.28/0.29/0.31 元每股（前值为0.30/0.33/NA 亿元），同比-7.2%/6.7%/4.0%。参考可比公司估值，给予公司2025 年11x PE（前值为2024 年11x PE），对应目标价3.54 港元（1HKD=0.93CNY，前值目标价3.54 港元），目标价保持不变，维持“优于大市”评级。碳酸業務階段性承壓，預計24H1 公司收入有高單位數下滑。 渠道調研顯示，23H2 公司500ml PET（佔比汽水約30%）零售價從3 元提升至3.5 元（提價幅度17%），出廠價提升5%。其他汽水產品亦有提價，出廠價提升幅度基本爲1-2 個點。而百事可樂在24Q2才跟進提價，因此在宏觀消費力不振、碳酸產品高基數下需求疲軟的背景下，公司銷量受到一定影響，市場份額有所下滑，導致收入有一定壓力。我們預計公司24H1 碳酸板塊（佔比70%+）有高單位數跌幅，果汁板塊（佔比15%+）微跌，包裝水板塊（佔比5%+）略有下跌。但24H2 預計公司收入端將環比改善，基於可口可樂、百事可樂均已提價，預計公司可口可樂產品受益於領先的品牌力，市佔率將環比修復。
預計公司2024 年毛利率基本持平，費用率可控。根據海通國際成本週報顯示，軟飲料板塊原材料（PET、糖等）成本可控，我們預計2024 年公司毛利率將同比基本持平。同時公司自去年起開始多廠聯動做生產計劃，帶來倉儲、運輸、產線開停等費用的節省，2023 年費用率下行明顯，該舉措在2024 年仍有利於費用節省，但基於公司收入有所下滑，對沖該部分改善，因此費用率整體可控。同時考慮政府補貼等一次性項目影響，整體我們預計24H1 公司利潤微幅下跌，全年個位數下跌。
股息率具有吸引力，低估值提供佈局機會。基於宏觀消費環境較弱，我們推薦具有確定性的高股息公司。公司2021 年起提高分紅率，2021-2023 年歸母分紅率爲43.5%/45.0%/40.5%，公司股息率（TTM）爲5.68%。雖然我們預計2024 年利潤略有承壓，但可口可樂產品成熟度高，未來公司盈利仍然穩健，利潤分配的確定性較強。
投資建議與盈利預測。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲204.4/211.9/220.0 億元（前值爲225.3/232.2/NA 億元），同比-4.7%/+3.7%/+3.7%，歸母淨利潤分別爲7.7/8.3/8.6 億元（前值爲8.3/9.3/NA 億元），對應2024-2026 年EPS 分別爲0.28/0.29/0.31 元每股（前值爲0.30/0.33/NA 億元），同比-7.2%/6.7%/4.0%。參考可比公司估值，給予公司2025 年11x PE（前值爲2024 年11x PE），對應目標價3.54 港元（1HKD=0.93CNY，前值目標價3.54 港元），目標價保持不變，維持“優於大市”評級。
風險提示：流動性問題，行業競爭加劇，原材料價格波動，食品安全風險。