公司概況：深耕10 餘年的汽車後市場IAM 龍頭；公司深耕汽車後市場10 餘年，是汽車後市場IAM 龍頭，主營業務包括：①輪胎和底盤零部件；②汽車保養；③汽配龍；④其他汽車配件&美容&維修等；憑藉品牌&管理&資金等綜合優勢，開創線上線下一體化模式築核心壁壘；後續成長依靠城市開拓&業務結構優化促量利齊升。
行業分析：萬億級汽車後市場規模，格局分散且集中度持續提升；1）行業規模：萬億級市場，過去由經銷商主導（銷售-售後粘性大，經銷商具標準程度高&服務體驗好的先發優勢），第三方份額較低。2）格局變化：①IAM 份額逐步提升：隨自主品牌崛起，大量4s 店逐步退出，疊加IAM 優勢凸顯，IAM 份額有望快速提升；②IAM 格局趨於集中：當前IAM CR5 僅3%。隨着O2O 模式下的第三方持續沉澱品牌&建立客戶粘性，其有望逐步出清尾部傳統第三方；③格局集中趨勢下，兼具品牌+資金+管理3 大能力的廠商更具競爭力。
整體認知：品牌&管理&資金綜合優勢強，線上線下一體化模式構築護城河；優勢①-品牌：公司深耕汽車後市場10 餘年，品牌底蘊深厚，並通過完善渠道佈局&拓展新能源供應鏈持續鞏固品牌力。優勢②-管理：公司自開倉儲物流&全流程數字化管理體系，供應鏈管理能力較強，運營效率顯著高於行業。優勢③-資金：受益於騰訊背書&強議價權，公司具備雄厚的資金實力，利於保證充沛現金流。
成長邏輯：二線城市開拓&業務結構優化，業績呈量利齊升之勢；1）成長邏輯-量：註冊用戶數和交易用戶轉化率是核心要素。隨着公司二線城市拓展加速，疊加線上訂單轉化驅動，註冊用戶數和交易轉化率提升有望促公司收入端持續增長。2）成長邏輯-利：①品牌&業務結構優化：隨着公司高盈利性業務結構性改善(自有品牌&汽車保養業務佔比持續提升)，公司毛利率有望穩步提升。②規模效應&精細化管理下，公司降本增效成果顯著，有望進一步促進盈利能力提升。
投資評級： 我們預計24-26 年公司營收分別爲159/187/221 億元， 同比增速分別+17%/+18%/+18%；實現歸母淨利潤7.7/12.3/18.4 億元，同比增速分別-89%/+60%/+50%，對應PE 爲17.5/10.9/7.3x。看好公司作爲行業穩固龍頭在馬太效應下的業績成長穩定性，業績端有望充分受益於第三方格局優化，帶動估值端共振，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：互聯網公司發展線上線下一體化平台導致行業競爭加劇，汽車保養等業務拓展速度不及預期可能影響盈利能力提升，公司在二線及以下城市門店擴張速度不及預期，可能影響收入增長，研究報告中使用的公開資料可能存在數據更新不及時風險以及行業規模測算偏差風險。