2Q24 主品牌流水同增10%，弱市下體現經營韌性7 月11 日特步國際公佈24 年2 季度及上半年中國地區運營情況，其主品牌流水分別同比增長10%和高單位數。同時，其終端折扣控制良好，從1Q24的7-75 折改善至2Q24 的75 折；庫銷比約4 個月，恢復到疫情前的健康水平。我們認爲在2Q23 高基數及終端消費承壓的大環境下，公司表現出較強的經營韌性，且運營效率持續提升。此外，考慮到公司對摺扣和費用的有效管控，以及若KP 業務在3Q24 成功剝離後對利潤的貢獻，我們預計24 全年利潤增速或將優於收入增速。我們預計2024/2025/2026 年公司營收爲150.9/156.2/173.1 億元，對應歸母淨利潤爲12.9/14.9/17.1 億元。考慮到當前港股市場流動性以及零售市場的競爭延續，基於24 年12.0x PE（過去12 月PE 均值減去0.5 個標準差），目標價6.29 港幣，給予“買入”評級。
主品牌線上增長亮眼，線下保持穩健
2Q24 主品牌全渠道零售額同比+10%，其中線上渠道是主要驅動力，電商零售額同比+25%，尤其是618 GMV 同比+50%，實現亮眼表現。一方面受益於爆款碳板跑鞋360X 的銷售拉動，通過高質價比打動消費者；另一方面把握當前消費趨勢、優化產品組合，在線上推出了一系列性價比產品。線下方面，期內客流受到天氣影響較大，公司通過門店結構優化、關小開大的方式保持穩健發展。展望全年，我們預計隨着2H24 基數壓力的降低，主品牌流水有望實現雙位數增長目標。
專業運動品牌增長勢頭強勁，KP 剝離帶來利潤彈性2Q24 專業運動品牌實現高速增長，線上線下均表現表現出色。尤其是索康尼，產品上，其拳頭跑鞋品類的市場認可度持續提升，同時不斷豐富通勤和復古系列產品，拓展市場空間。營銷上，7 月初官宣了彭于晏爲品牌代言人，後續將加大品牌曝光、豐富營銷活動。渠道上，我們預計門店會按公司計劃穩步擴張，同時保持單店的高質量增長。展望全年，我們預計專業運動品牌有望延續其增長勢頭。此外，時尚運動品牌KP 業務有望在3Q24 完成剝離，考慮其2023 年稅前虧損1.84 億元，有望帶動公司今年盈利能力實現提升。
風險提示：1）經濟復甦進度不及預期下行業競爭加劇，零售折扣程度加深；2）新品牌在中國擴張進度不及預期；3）渠道庫存去化較慢；4）KP 剝離進展不及預期。