營收利潤均保持強勁，延續開門紅高增態勢1H24 瑞豐銀行營收、歸母淨利潤分別同比+14.9%、+15.48%，較1Q24 分別-0.42、+0.79pct。2Q24 單季營收、歸母淨利潤分別爲11.19、4.45 億元。單季營收較1Q24 多增6400 萬元、較2Q23 多增1.41 億元，比上期、比去年同期均強勁，延續開門紅高增態勢，預計信貸景氣度邊際提升、金融投資收益共同貢獻營收韌性。1H24 營業外淨收入7500 萬元，其中7000 萬元在2Q24 確認，我們預計主要由於瑞豐銀行對蒼南農商行的投資逐步到位，參考對永康農商行股權投資的會計方法折價購入股權，差額部分對營業外收入有所提振。單季淨利潤較1Q24 多增4700 萬元、較2Q23 多增6100 萬元，盈利能力邊際提升，加權ROE 水平較1Q24 提升0.42pct 至9.84%。
存貸款規模增速小幅放緩，預計主要由於結構調整因素1H24 瑞豐銀行總資產、貸款、存款規模分別同比增長+10.79%、+8.93%、+11.52%，較1Q24 增速小幅放緩（vs 1Q24+13.76%、+12.47%、+12.34%），預計規模增速放緩對利息收入影響不大，主要由於存貸兩端結構調整原因。資產端來看，一方面進入二季度中大型企業項目融資需求下降、小微企業融資需求逐漸回升，另一方面對低收益票據類資產進行壓降帶來資產端結構改善。負債端來看，4 月以來禁止手工補息等整改政策帶動一部分對公存款流向深耕本地的中小行，低成本負債增加對負債結構有所改善。
資產質量穩中向好，風險抵補能力邊際提升
1H24 瑞豐銀行不良率0.97%，連續3 個季度環比持平，資產質量穩中向好。撥備覆蓋率323.79%，較1Q24 提升18.95pcts，撥備覆蓋率絕對值在可比同業中處於中等水平，但撥備邊際提升幅度較大，且仍兼顧比較強勁的業績增長。主要由於瑞豐銀行深耕本地多年對紡織業、小微和零售客群的了解，以批發零售業爲代表的“小而散”客群風險暴露和出清都快於同業，具體可參考我們在2024 年6 月12 日發佈的深度報告《瑞豐銀行：浙江農信標杆行，內耕外拓高成長》，預計不良生成壓力小於市場預期。
投資建議
瑞豐銀行在紹興柯橋區覆蓋率最高，存貸款市佔率常年領先，近三年異地經營成效顯著，越城、義烏市佔率穩步提升。中長期來看，經濟結構轉變下，城鄉差距進一步縮小，縣域金融增量市場廣闊，瑞豐銀行及浙江省行的先手佈局優勢、風險抵禦能力、激勵機制優勢的形成並非一日之功，構築較強的護城河。短期來看，受益於紹興柯橋經濟強勁增長，產業集聚效應加強，信貸景氣度有望率先提升。瑞豐銀行資產質量穩健、聚焦小微零售客群，宏觀擾動帶來的風險暴露有望率先出清。若信貸景氣度超預期修復，則淨息差也有望在年內出現明顯改善。資本充足率處於上市銀行第一梯隊，通過入股浙江農信兄弟行進一步增厚利潤、資本，進入內生增長週期。預 測 公 司 2024-2026 年 營 業 收 入 分 別同 比 增 長8.43%/8.23%/7.96% ， 歸母淨利潤分別同比增長12.45%/10.44%/10.47%，我們根據可比估值法給予公司2024 年PB 合理估值爲0.65 倍，2024 年7 月17 日收盤價對應估值爲0.51 倍，維持“買入”評級。
風險提示
利率風險：市場利率持續下行，優質資產競爭加劇，息差收窄。
市場風險：宏觀、區域經濟大幅下行造成資產質量惡化，不良大幅提高。
經營風險：經濟增長不及預期，融資需求大幅下降拖累信貸增速。