事件描述
瑞豐銀行發佈2024 年上半年業績快報，營業收入同比增長14.9%，歸母淨利潤同比增長15.5%。不良貸款率持平於0.97%，撥備覆蓋率提升至323.79%。加權平均年化淨資產收益率9.84%，同比提升0.3pct。綜合業績優異。
事件評論
貸款環比小幅下滑，預計按揭、信用卡等拖累，小微投放良好。上半年貸款總額較期初增長7.3%，二季度環比下滑0.7pct，監管規範手工補息對貸款有間接影響。結構上，預計小微貸款投放良好，按揭提前還款、信用卡貸款壓降可能是主要拖累因素。上半年存款較期初增長10.4%，二季度環比增長5.7%。展望全年，預計小微依然是信貸核心拉動力，貸款總額預計繼續保持雙位數增長。
淨息差調整充分，未來邊際壓力較小。一季度淨息差較去年全年下降13BP 至1.60%，但利息淨收入逆勢增長5.6%，增長韌性源於去年一季度淨息差已經開始充分調整，基數較低。展望全年，雖然淨息差仍有收窄壓力，但預計收窄幅度將低於去年，存款成本率存在顯著改善的空間，全市場存款降息，對於瑞豐銀行等零售存款佔比高的銀行更有利。小微補貼方面，2023 年其他收益科目1.47 億元，有力支撐營收增長，今年激勵資金將繼續返還，彌補淨息差下行影響。
投資入股收益有望逐步兌現，對營收和ROE 提供支撐。2022 年12 月，瑞豐銀行收購永康農商行5.16%股份，成爲第一大股東，並派駐董事，2023 年6 月，繼續增持1.80%股份。2023 年12 月，公司通過拍賣受讓股份方式入股蒼南農商行5.0009%股份，2024 年6 月繼續增持2.58%股份，目前持股比例升至7.58%，爲蒼南農商行第一大股東。瑞豐銀行的收購方式包括協議轉讓、司法拍賣，投資成本低廉，投資成本小於取得投資時收購標的可辨認淨資產公允價值產生的收益，可立刻確認爲初始利得，計入營業外收入。此外，收購標的每年的淨利潤按持股比例計入公司的投資收益。假如不考慮其他收購落地，預計24 年總投資收益1.80 億元，拉動營收增速4.73pct。
資產質量穩中向好，撥備繼續提升。6 月末不良率環比持平於0.97%，撥備覆蓋率環比上升18.95pct 至323.79%，保持提升趨勢。瑞豐銀行作爲優秀小微銀行，風控模式強調不簡單依據抵質押物、負債率等表觀指標，而是要求深入企業內部，獲取相關的水電煤、所在行業開機率、交易數據等，判斷實質性風險，預計資產質量能夠持續穩中向好。上半年所得稅對淨利潤正貢獻，預計主要源於配置政府債、基金分紅的免稅效應。
投資建議：瑞豐銀行上半年業績延續高增長，同時持倉依然較低，長期發展邏輯清晰、特色鮮明，是不可低估的小微黑馬。近年來投資入股浙江優質小銀行股權，是長期抬升ROE的有效路徑。6 月25 日上市滿三年限售股解禁，預計股東普遍以長期投資爲主，不存在明顯解禁壓力。預計2024 年營收、歸母淨利潤分別同比增長7.9%、13.3%，基於2024年7 月17 日收盤價，對應2024 年PB 估值僅爲0.50X，作爲市場化基因突出的高成長型小微銀行，估值存在可觀抬升空間，重點推薦，維持“買入”評級。
風險提示
1、投資入股進度不及預期；2、淨息差超預期大幅下行。