本報告導讀：
Q2 流水符合預期，延續高經營質量，618 電商表現亮眼，線下穩步拓店，2025 年春季訂貨會訂貨熱情較高。
投資要點：
投資建議：公司是國內定位下沉市場的運動鞋服龍頭，2024年至今流水增速行業領先，高性價比定位契合當下銷售趨勢，2025 年春季訂貨會熱情較高。我們維持2024-2026 年歸母淨利預測爲11.3/13.2/15.2 億元，對應PE 分別爲7/6/5 倍，維持“增持”評級。
Q2 流水符合預期，延續高經營質量。公司Q2 線下大裝流水同比增長10%，童裝同比增長15%，電商同比增長30-35%，符合預期；大裝和童裝摺扣約爲71 折（Q1 爲7 折），庫銷比4.5-5 個月之間（延續Q1水平），延續健康的經營質量。
618 電商表現亮眼，線下穩步拓店。1）線上：618 期間361 度電商渠道增速高達99%，增速位居同行業第一，全渠道尖貨銷售超24 萬件，同比增長167%，其中官旗尖貨銷量同比增長79%。公司持續強化品牌電商渠道建設，推出差異化爆品，如飛燃3 榮登專業馬拉松跑鞋熱賣榜TOP1，同時公司在天貓、京東、抖音等核心主流電商平台直播，有效提升曝光度與銷售量。2）線下：受不利天氣影響，Q2 購物中心店及百貨商場店銷售表現優於街鋪。大裝Q2 維持淨開店，平均門店面積143 平方米，環比Q1 末提升4 平方米，店效接近200 萬；童裝平均門店面積108 平方米，環比Q1 末提升，店效約爲100-130 萬，成功落地第五代店形象，H2 第五代門店將加速推出。
2025 年春季訂貨會訂貨熱情較高，預計量增爲主要驅動力，價增7%左右。Q2 公司陸續收到部分補單，包括飛燃3 等熱銷產品。展望H2，公司代言人之一丁威迪的中國行預計將於7 月20 日開始，屆時有望加大公司籃球產品的曝光力度。此外，6 月下旬公司開展了2025 年春季新品訂貨會，將推出包括約基奇同款等新品，經銷商訂貨熱情較高，預計能夠延續良好增長，分量價來看，預計量增仍爲主要驅動力，ASP預計提升超7%（2024 年訂貨會平均提升5%），主要得益於產品結構的改善。
風險提示：終端消費不及預期，奧運催化效果不及預期等