维持“增持”评 级，上调目标价至222.60元。24年Q1 需求开始逐步向上，符合对Q1 周期底部的判断，进入强补库周期，Q2 无论是营收还是利润均超预期恢复，故上调24-25 年EPS 为3.18/4.12 元，并新增26 年EPS 为5.30 元（原值24-25 年EPS 为2.58/3.93 元）。公司耳机下游快速增长，BES 2800 新品实现量产出货，手表市场快速成长，并逐步打开AR 眼镜等新市场。考虑到数字SoC 行业中可比公司2024年平均估值为54 倍PE，公司是国内为数不多进军6nm 的玩家，给予一定估值溢价，给予其2024 年70 倍PE，上调目标价至222.60 元。本報告導讀：
Q2 預告業績超預期，週期底部，耳機市場逐步恢復，手錶/手環拓展大客戶，疊加AR 眼鏡等市場打開，藉助6nm BES 2800 有望開啓新一輪增長。
投資要點：
維持“增持”評 級，上調目標價至222.60元。24年Q1 需求開始逐步向上，符合對Q1 週期底部的判斷，進入強補庫週期，Q2 無論是營收還是利潤均超預期恢復，故上調24-25 年EPS 爲3.18/4.12 元，並新增26 年EPS 爲5.30 元（原值24-25 年EPS 爲2.58/3.93 元）。公司耳機下游快速增長，BES 2800 新品實現量產出貨，手錶市場快速成長，並逐步打開AR 眼鏡等新市場。考慮到數字SoC 行業中可比公司2024年平均估值爲54 倍PE，公司是國內爲數不多進軍6nm 的玩家，給予一定估值溢價，給予其2024 年70 倍PE，上調目標價至222.60 元。
Q2 預告業績超預期，市場底部在Q1 已現，Q2 需求持續向上，各項業務在Q3 消費電子旺季有望延續高增。根據業績預增公告，公司24H1 實現營收約15.31 億元，YoY +68.24%，歸母淨利潤1.48 億元左右，YoY +199.68%，扣非歸母淨利潤1.12 億元，YoY +1873.29%。單就Q2 業績而言， 24Q2 實現營收8.78 億元， YoY+66.76% ，QoQ+34.38%；歸母淨利潤1.20 億元，YoY+140.80%，QoQ+336.23%；扣非歸母淨利潤1.03 億元，YoY+237.38%，QoQ+1030.77%。其中，24 年Q2 營收創單季度歷史新高，有望開啓新一輪增長。值得一提的是，公司毛利率企穩，Q2 毛利率爲33.40%，環比提升0.5pcts，符合預期，預計Q3 仍有望向上提升。
週期底部，耳機市場逐步恢復，手錶/手環市場逐步導入三星等大客戶，疊加AR 眼鏡等新品市場迭代，公司藉助6nm BES 2800 有望開啓新一輪增長。1）新的芯片：新一代智能可穿戴芯片BES2800 實現量產出貨，是國內爲數不多進軍6nm 市場的芯片玩家，預計24H2 在營收上將有明顯體現；2）手錶/手環市場：持續拓展新產品、新客戶，包括三星等，市場份額逐步提升；3）AIoT 市場：智能可穿戴和智能家居領域客戶持續需求增長，驅動公司營收增長；4）耳機市場：處於逐步恢復中。
催化劑：Q3 的BES 2800 快速放量；需求持續向上。
風險提示：公司產品迭代不及預期；行業競爭格局惡化。
