核心观点

公司的销售与拿地规模均稳居行业第一梯队，上半年1247.0 亿元的合同销售金额位居行业第4，排名较2023 年持平；得益于在高能级城市的重点布局，近期的政策优化明显提振了公司销售，6月销售金额320.0 亿元，同比增长19.0%，增速位列行业第3。上半年公司拿地规模居行业前列，238.8 亿元的拿地金额排名行业第3。上半年公司实现经常性业务收入227.8 亿元，同比增长14.2%，其中经营性不动产业务租金收入141.5 亿元，同比增长16.5%，2024 年年初至今旗下7 家购物中心相继开业，全年16家的开业计划稳步推进，不动产经营规模持续增长。

事件

公司发布2024 年上半年经营数据，上半年实现合同销售金额1247.0 亿元，同比下降26.7%；其中6 月公司实现合同销售金额320.0 亿元，同比增长19.0%。上半年公司实现经常性业务收入227.8 亿元，同比增长14.2%，其中经营性不动产业务租金收入141.5 亿元，同比增长16.5%。

简评

销售与拿地规模均稳居行业第一梯队。上半年公司1247.0 亿元的合同销售金额位居行业第4，排名较2023 年持平，同比下降26.7%，优于百强房企整体42%的降幅；得益于在高能级城市的重点布局，近期的政策优化明显提振了公司销售，6 月公司合同销售金额320.0 亿元，同比增长19.0%，增速位列行业第3。以销定投思路下，上半年公司拿地力度有所降低，而拿地的绝对规模仍居行业前列，据克而瑞数据，上半年公司拿地金额为238.8 亿元，规模排名行业第3，拿地强度为19.1%，较2023 年的55.9%有所下降。

经常性业务收入稳步增长，购物中心保持较快入市节奏。上半年公司实现经常性业务收入227.8 亿元，同比增长14.2%，稳步增长的经常性业务有力支撑公司整体经营表现；其中经营性不动产业务租金收入141.5 亿元，同比增长16.5%，2024 年年初至今，公司旗下的邯郸万象汇、武汉武昌万象城、合肥包河万象汇、常州万象城、北京西北旺万象汇、桐乡万象汇、贵阳万象城共7 家购物中心相继开业，今年16 家购物中心的新开业计划稳步推进，不动产经营规模持续增长。

维持盈利预测与买入评级不变。我们预测公司2024-2026 年EPS为4.59/4.95/5.57 元，公司开发业务稳居行业第一梯队，经常性业务稳步增长，维持买入评级与47.6 港元的目标价不变。

风险分析

1、销售及结转不及预期：销售方面，市场未来仍有继续下行或恢复不及预期的风险，尽管公司土储集中于高能级城市，但也有可能受到市场下行影响而导致后续销售增速放缓。此外，公司先前拿地价格较高，若结算利润率不及预期，将会影响公司业绩。

2、房价下行：当前各能级城市房价若持续下行，则公司实现销售目标会有一定难度，同时造成资产减值损失，影响业绩。

3、租金收入不及预期：租金收入与宏观经济和居民收入关联度较强，若经济复苏不及预期，将影响租金目标的实现，同时租金增速下滑，将会影响到公司投资性物业的公允价值评估，进而对财务报表产生影响。