Q2 强势扭亏，公司养猪头均盈利排名前列

公司发布24H1 业绩预告，预计24H1 实现归母净利润12.5~15.0 亿元，其中Q2 预计实现归母净利24.9~27.4 亿元、同环比扭亏。考虑到公司成本加速下降，我们上调公司2024 年盈利预测至100 亿元，维持2025、2026 年盈利预测不变，对应公司24/25/26 年BVPS 分别为6.48/8.29/10.16 元，参考可比公司Wind 一致预期3.55X PB，考虑到公司成本优势稳固，给予公司2024 年3.94 倍PB，维持“买入”评级。

猪鸡共振+成本改善，Q2 归母净利润同环比扭亏生猪、黄鸡价格上涨及公司养殖成本稳步拓潜是温氏24Q2 扭亏、并带动24H1 整体扭亏的主因。拆分来看，我们估算Q2 公司养猪盈利约17~19 亿元，对应养猪完全成本约14.2~14.7 元/公斤（环比Q1 下降约1.0~1.2 元/公斤），其中若剔除季度末的股权激励及奖金支出等费用，6 月公司养猪综合成本或已下降至14 元/公斤以下（不含总部费用）。低成本+优售价，我们估算24Q2 公司生猪有望实现250 元/头的头均盈利水平，在14 家上市猪企中排名前列、处近三轮周期（2010 年6 月以来）56%的分位数。我们预计Q2 黄鸡业务盈利7~9 亿元，对应成本12.2~12.7 元/公斤（环比Q1 下降约0.7~1 元/公斤），羽均盈利约3 元/羽、为公司2013 年以来的较高盈利水平；其他水禽、动保等业务与总部费用抵减后盈利约1 亿元。

本轮猪周期尚未见顶，母猪存栏短期或难明显修复23H2~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化，对应24H2理论肥猪供应量或呈持续收缩态势；同时，今年二次育肥相对谨慎，且前期二次育肥压力或已释放殆尽；叠加下半年为传统消费旺季，我们预计24H2生猪供需格局或趋紧、有望驱动本轮周期猪价创新高。同时，前期长时间亏损或导致养猪主体资产负债表修复尚需时间，行业对后市猪价预期也相对谨慎，我们认为母猪存栏短期难以明显修复，有望带动明年猪价超预期，本轮周期猪企或将享有较长盈利修复期。温氏股份成本优秀、出栏兑现度高，盈利弹性有望加速释放。

资产负债表有望修复，公司保证高质量发展

公司24Q1 资产负债率为63.4%。我们预计Q2 伴随生猪黄鸡价格上涨及成本持续优化，公司资产负债率有望降至60%以内。截至4 月末公司共有能繁母猪约157 万头，较2023 年年末增加约2 万头。公司追求高质量发展，上半年母猪提质增效效果明显，资金实力强化有望支撑公司产能稳步扩张。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。