事件：分衆傳媒7 月11 日單日跌幅爲4.65%，我們認爲與上午美團於官方微信公衆號發佈招募電梯媒體廣告加盟商的消息有關，市場擔心美團入局梯媒市場將對分衆傳媒的市場構成競爭。盤後分衆傳媒回覆互動易投資者問及證券時報訊，分衆傳媒及美團雙方已達成意向合作，充分發揮各自優勢，合作展開包括三四線城市在內的下線城市電梯視頻媒體的開發及運營，爲中小客戶提供優質服務。
根據“美團外賣合作城市”微信公衆號，美團下沉市場發展部致力於美團核心本地商業下沉市場的發展與經營。目前美團計劃在下沉城市招募電梯媒體廣告加盟商（視頻梯媒）。美團側將提供設備和業務支持；加盟商側負責鋪設設備、銷售和製作廣告等事宜，加盟商條件包括有：
1.目前正在從事線下廣告業務，至少2 年以上經驗，有梯媒經驗更佳。
2.在全國任意下沉城市擁有社區/商圈物業樓宇資源、廣告客戶、廣告銷售、廣告售賣經驗等，以快速拓展梯媒業務。
3.具備充足的啓動資金和公司實力，有意願在單一城市鋪設500 個以上的視頻梯媒點位。
證券時報訊，分衆傳媒與美團達成意向合作，將加速推進低線城市電梯視頻媒體的開發及運營。在加快建設國內大循環背景下，爲能夠向更多的中小客戶提供優質服務，結合目前市場實際需求，分衆傳媒與美團積極探索，充分發揮各自優勢，合作展開包括三四線城市在內的下線城市電梯視頻媒體的開發及運營。爲了實現雙方合作的路徑和形式，分衆與美團將首先選取部分城市作爲此次合作的試點，未來，根據試點城市的經營情況，逐步推廣覆蓋。
我們認爲，此次合作的達成，將促進分衆傳媒與美團展開協作聯動。通過合作雙方能夠在下沉市場打通線上線下的營銷渠道，提高各自在低線城市的滲透率，爲低線城市中小企業提供更好的服務。分衆亦能充分發揮自身內容放大器的強大優勢作用，擴大A1 人群，有效提升線上的進店率、流轉率和轉化率，爲以本地生活服務爲代表的中小廣告客戶提供高質量賦能，在規模化與結構化優勢中持續推高企業競爭壁壘。
點評：
我們認爲，分衆傳媒與美團後續合作更爲合理，關注中期分紅高回報投 資機會：
（1）公司4 月29 日公告指出，中期利潤分配條件爲歸母淨利爲正，現金分紅上限爲利潤的80%。經測算，我們預計分衆傳媒24Q2 單季度淨利潤有望達23.6 億元，即二季度單季度淨利潤增長預計在+5.8%。
24 年歸母淨利潤預期對應當前市值股息率超5%。
（2）我們認爲，分衆提供低線城市點位、美團提供低線城市中小客戶廣告需求，系目前較爲合理的利用雙方優勢的合作形式。相較一二線城市，低線城市在過去梯媒的競爭體現較低的廣告價值，在當前市場環境佔據雙方較高CAPEX 開支並不合理，我們假設低線城市單點位成本爲3000 元/年，則對應當前分衆傳媒30 萬低線城市點位9 億運營成本。
分衆在互動易指出加強中小企業服務，背後反映的是其KA 客戶貢獻強於中小客戶的廣告主結構。根據分衆投資者關係活動記錄表，分衆過去數年年投放億元級別的客戶留存率超過90%，而1000-5000 萬元的客戶留存率約爲70%以上。美團的本地商家中擁有較多的中小商家，雙方合作或能較好將美團的商家資源從美團的線上轉化爲分衆的線下投放。根據CTR 媒介智訊的數據顯示，2024 年1-2 月廣告市場同比上漲7.5%，2 月較1 月增幅擴大，電梯LCD 和電梯海報渠道表現亮眼，分衆傳媒渠道優勢穩固。
（3）美團公開招募低線城市加盟商，是其在下沉市場營銷策略的一部分，有助於實現線上線下營銷渠道的打通，提升用戶滲透率，特別是對於線上滲透率低的群體，如低線城市老年人消費群體，並幫助下沉市場商戶拓展用戶範圍。同時，未有證據顯示美團將親自下場做梯媒，梯媒入場的“跑馬圈地”鋪設點位模式將會有大量的初始資金投入。截至23 年5 月，梯媒新進入者新潮傳媒從天使輪至今累計融資約90 億元，其中投資者不乏京東、顧家家居、歐普照明等知名企業。我們認爲，梯媒看似高利潤率的商業模式，也需要長期穩定的下游客戶培育（點位重要，但穩定的客戶更重要），和穩定的現金流回報上游渠道（短期的成本競爭看似上游短期受益，但長期會爲帶來續約、違約等問題）。
投資建議： 我們預計分衆傳媒2024-2026 年營業收入分別爲133.64/146.16/158.89 億元，同比+12.3%/+9.4%/8.7%；實現歸母淨利潤分別爲51.99/54.65/59.22 億元，同比+7.7%/+5.1%+8.3%。截至2024年7 月15 日，對應PE 分別爲16.55/15.75/14.54 倍，維持“買入”評級。
風險因素：線下消費恢復增速不及預期、廣告主投放預算不及預期