成长性分析：传统品类价增为主，新品类接力成长，多渠道协同并进。報告摘要
重慶國資委下屬核心資產，抗敏龍頭邁向口腔大健康。公司主要從事口腔護理用品的研發、生產與銷售，核心品牌“冷酸靈”的國民知名度高，品牌資產優質。實際控制人爲重慶國資委，設有核心骨幹持股平台，管理層穩定，且深耕口腔護理行業，賦能公司長期發展。2023 年收入/歸母淨利潤分別同比增長4.8%/5%，24Q1 收入/歸母淨利潤分別同比增長5.2%/15.6%，保持穩健增長。23/24Q1 毛利率分別同比+3.6/+7.2pct 至44.1%/48.4%，淨利率分別同比+0.1/+1.0pct 至10.3%/10.4%，盈利能力向好。
口腔護理行業：行業穩步擴張，國貨蓄力迸發。1）行業規模：口腔清潔護理用品市場規模達到500 億，預計2022-27 年將保持5.2%的增速；其中傳統品類增速放緩，由量增切換至價增，主要來自產品功效升級、技術工藝迭代、IP 聯名等；隨着消費需求多元化，新興品類快速增長，其功能和可選屬性更強，細分品類多且格局較爲分散，呈現出品類專注化的傾向。2）競爭格局：國貨品牌逆勢向上、份額提升。國貨品牌差異化的功效定位（如雲南白藥定位中草藥，冷酸靈深耕抗敏感，好來定位美白等），均積澱深厚的品牌資產，後疫情時代憑藉紮實的線下根基、靈活的組織架構，把握渠道紅利，快速響應需求端的變化，逆勢下實現份額的提升。
成長性分析：傳統品類價增爲主，新品類接力成長，多渠道協同並進。
品牌端：核心品牌冷酸靈在線下渠道位居牙膏國貨龍二、牙刷國貨龍三，在抗敏感牙膏賽道穩居龍頭地位；多元營銷方式相結合，提高品牌曝光度，加快品牌煥新進程；高舉高打快速佔據消費者心智，銷售費用率整體可控。
產品端：①傳統品類作爲公司主要的收入和利潤來源，是公司成長和發展的基石，隨着產品功效升級，未來主要以價格驅動爲主，品牌抗敏賽道滲透率有望提升；對比口腔護理行業的頭部品牌，在產品功效升級+產品結構優化下，冷酸靈牙膏在產品單價和利潤率均存在提升空間，有望爲公司未來2-3 年的增長提供動力；②新品類：通過品類延展、產業延展等從基礎口腔護理向口腔醫療、口腔美容快速延伸，有望成爲公司的第二成長曲線。
渠道端：①線下：具備深厚的線下渠道壁壘，包括渠道開發率、成熟且可複製的渠道運營模式（經/分銷二級體系、准入/退出政策、返利激勵等保證渠道商的利潤）等，支持公司持續對空白市場進行開發；同時積極開發CS、OTC、美妝店等新渠道實現多樣化的佈局，帶來新的增量；②線上：線上滲透率較行業平均有較大提升空間，受益抖音等新興電商平台的紅利，繼續保持快速增長；新興電商平台以高單價、高毛利的產品爲主，線上的盈利能力有望持續提升。
投資建議及盈利預測：公司作爲抗敏感龍頭，深耕口腔護理行業，堅持“咬定口腔不放鬆，主業紮在口腔中”的聚焦發展戰略，沿着“口腔健 康”主線，向一站式口腔健康與美麗領域的服務商邁進。短期來看，夯實主業，傳統品類隨着品牌煥新、產品功效升級帶來價增爲主的成長，鞏固線下根基和發力線上渠道，夯實公司收入和利潤的基石；同時佈局新品類如漱口水、電動牙刷、口腔醫療產品帶來增量。中長期來看，通過自研、收併購等方式，積極推進企業向高端製造和口腔醫療、口腔美容服務產業延伸，打造第二增長曲線。我們預計2024/25/26 年的EPS 分別爲0.93/1.10/1.31 元，對應PE 分別爲26/22/18 倍。給予公司25 年25 倍的估值，對應公司目標價爲27.5 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、線上渠道競爭加劇、新品類拓展不及預期、傳統品類提價的市場接受度不及預期等。
