综合能源与智慧服务板块稳健发展，巩固盈利基本盘。2020 年后公司通过投资控股，成功布局综合能源与智慧服务两大板块。其中，综合能源业务以生产光伏胶膜的斯威克作为盈利核心，2021/2022 年净利润贡献占比达17.8%、18.6%。智慧服务板块依靠公司稳固的客户群体，智能燃气表、燃具、燃气保险等销售增长较快，2023 年板块收入21.77 亿元，同比增长33.97%。業務結構清晰，城燃主業從深圳向周邊省份輻射，盈利能力穩健。公司立足深圳，逐步向安徽、江西、江蘇等地輻射城燃事業；2020 年後通過資本運作培育以光伏膠膜爲代表的“清潔能源”業務。截至2023 年底，公司天然氣用戶數超過763 萬，2023 年管道天然氣銷售量48.40 億立方米，同比增長18.28%；其中城市燃氣銷售量33.31 億立方米，同比增長11.07%，電廠銷售量15.09 億立方米，同比增長38.06%。2023 年實現營收309.29 億元，同比增長2.88%；歸屬於上市公司股東淨利潤14.40 億元，同比增長17.80%。營收結構方面，2023 年城燃、燃氣資源、綜合能源、智慧服務及其他分別佔比57%、14%、22%、7%。
需求側：基期成本上調，支持城燃業務回收過去幾年未傳導至下游的高昂採購成本，毛差修復激發業績彈性。城燃業務下游價格由政府按照準許收益原則定價，在未建立上下游聯動機制時期，上游價格無法及時傳導至下游，公司淨利潤受天然氣價格波動影響較大。2024 年3 月，深圳在聯動機制下覈定公司資源採購成本並上調基期成本，在此基礎上上調燃氣銷售價格0.31 元/立方米，公司2021-2023 年期間高昂採購成本可獲得合理回收。在深圳推動“瓶改管”、氣電項目建設、擴大需求規模的情況下，價格上調帶動的毛差修復有望爲公司業績帶來較大彈性。
供給側：天然氣價格震盪下行，公司作爲上下游一體化企業，毛利率預計將進一步回升。2023年以來，全球天然氣價格震盪下行，海外LNG 價格維持低位；我國進口LNG 平均價格恢復至2019-2020 年水平。此外，公司2023 年8 月發行可轉債募投項目深圳市天然氣儲備與調峯庫二期擴建工程，預計項目達產後可以每年增加LNG 銷售量150 萬噸，助力公司構建更完善的天然氣採運儲銷全產業體系，有望帶動公司毛利率上升。
綜合能源與智慧服務板塊穩健發展，鞏固盈利基本盤。2020 年後公司通過投資控股，成功布局綜合能源與智慧服務兩大板塊。其中，綜合能源業務以生產光伏膠膜的斯威克作爲盈利核心，2021/2022 年淨利潤貢獻佔比達17.8%、18.6%。智慧服務板塊依靠公司穩固的客戶群體，智能燃氣表、燃具、燃氣保險等銷售增長較快，2023 年板塊收入21.77 億元，同比增長33.97%。
盈利預測與估值：預測2024-2026 年歸母淨利潤分別爲15.18、16.49、18.00 億元，同比增長率分別爲5.4%、8.6%、9.2%，當前股價對應PE 倍13、12 倍、11 倍。選取新奧股份、佛燃能源、藍天燃氣作爲可比公司，其2024-2026 平均估值爲11 倍、10 倍、9 倍。鑑於公司處於全國經濟最發達地區之一的深圳，用氣強度與潛力均顯著高於全國，以及未來幾年具有較爲確定的業績增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：天然氣消費量增長不及預期、天然氣價格波動風險、光伏膠膜行業價格競爭風險
