盈利预测与投资评级：预计公司24-26 年营收分别为204.57、225.88、239.66 亿，分别同比+30.44%、+10.42%、+6.1%，归母净利润分别为19.64、22.79、25.4 亿，分别同比+12.17%、+16.04%、+11.45%，对应PE 分别为8.4、7.24、6.5，考虑到公司浮法玻璃成本领先，底部盈利韧性强，估值低，光伏玻璃带来新成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。後來居上的浮法玻璃龍頭企業。兩次收購奠定行業領先地位：1）05 年通過收購株洲玻璃廠的方式進入玻璃行業，11 年實現上交所上市；2）13 年收購浙江玻璃，產能得到大幅擴充，躋身行業龍頭企業。截止23 年末，公司浮法玻璃日熔量爲16600t/d，產能佔比9.6%。公司通過收購+自建的方式快速擴張產能，實現後來居上，目前產能規模居行業第二位。
多維發力打造浮法玻璃成本標杆。我們測算公司單箱成本平均領先行業25塊左右，強成本競爭力核心來源於：1）規模優勢，公司浮法玻璃產能位居行業次席，產能規模領先，成本和費用攤銷優勢大；2）產能集中佈局於核心消費市場，截止24 年3 月末華東、中南地區產能佔比分別爲64.46%、27.11%，在享受更高的區域價格時縮短運距降低成本；3）原料硅砂自給率高，截至24 年3 月末已投產硅砂基地共6 個，位於漳州、河源、郴州、醴陵以及馬來西亞；21-23 年硅砂自給率分別爲55.63%、49.65%和72.11%；4）激勵有效，管理到位，一方面，公司分別於12、16、17 年實施三次股權激勵，充分激發骨幹員工活力，使得內部降本增效舉措紮實落實；另一方面，公司旗下新培育的光伏玻璃、藥用玻璃、電子玻璃板塊皆採取跟投機制，項目團隊核心管理人員和技術骨幹等組成員工跟投平台持有相應板塊公司股份，使得新業務團隊與公司共享業務發展紅利，激發團隊創業熱情。規模成本優勢+好的區域佈局+原料自給+激勵到位，公司成本領先行業，單箱淨利水平我們測算也平均領先行業5-10 元/箱左右。
光伏玻璃潛力新秀，乘勢發力擴產降本。公司乘清潔能源之風發力光伏玻璃賽道，截止24 年3 月末在產產能達8200t/d，23 年公司光伏玻璃毛利率21.55%，比肩光伏玻璃行業一線企業，23 年爲公司光伏玻璃產能投放大年，產線集中點火+產能爬坡或導致折舊攤銷較高，後續隨着產線穩定運行，公司光伏玻璃成本仍有進一步下行空間。
盈利預測與投資評級：預計公司24-26 年營收分別爲204.57、225.88、239.66 億，分別同比+30.44%、+10.42%、+6.1%，歸母淨利潤分別爲19.64、22.79、25.4 億，分別同比+12.17%、+16.04%、+11.45%，對應PE 分別爲8.4、7.24、6.5，考慮到公司浮法玻璃成本領先，底部盈利韌性強，估值低，光伏玻璃帶來新成長，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：行業供給超預期增加；下游需求不及預期；成本超預期升高。