我們預計騰訊控股2Q24 實現營業收入1618 億元，同比增長8%；調整後歸母淨利潤477億元，同比增長27%。分業務看，預計遊戲如期轉正，廣告、FBS 延續雙位數增長，盈利能力保持高位。
《DNFM》超預期爲遊戲積累向上勢能，全年確定性強。我們預計Q2 遊戲同比增長6%，其中本土/海外分別同比增長5%/8%。本土市場，《DNFM》首月流水超預期，考慮遞延，其收入在Q2 不會全面體現，但爲下半年增長蓄力；《金剷剷》《暗區》同比口徑有明顯增長；以及《王者》《和平》3 月轉正爲Q2 構築重要基本盤。海外市場，《荒野亂鬥》Q2環比仍在爬升，遞延逐步釋放帶動Q2 海外提速；較長遞延週期亦保證下半年海外增長持續兌現。總體看，《DNFM》《荒野》保證了今年遊戲增長確定性；同時旗艦遊戲長青戰略愈發明晰，《和平》5 月底新賽季商業化調優效果顯著；《王者》6 月底亦開啓大版本更新。
下半年管線中，《極品飛車：集結》7 月11 日上線登頂iOS 免費榜，還有《星之破曉》《世界啓元》《三角洲行動》《洛克王國：世界》等多元品類儲備。
廣告保持快速增長，視頻號需求仍強。我們預計Q2 廣告同比增長17%，受基數上行影響較Q1 降速。視頻號是增長核心驅動，視頻號目前仍主要通過增加時長、提高轉化率等拉動增長且尚未到天花板，加載率較同類平台提升空間大；AI 等技術對於提高廣告轉化率和填充率有較大幫助。視頻號電商當前重點在基礎設施搭建，未來與企微、小程序協同優勢大。
支付與宏觀相關性強，雲增長穩健。我們預計Q2 FBS（金融科技與雲）同比增長11%。
其中預計金融科技同比增長6%，受宏觀影響相對平淡，但份額穩固；雲業務同比增長12%，保持穩健，堅持高質量增長；視頻號技術服務費跟隨GMV 快速增長。AI 方面，受益於平台生態，公司在應用上具備較強的場景、數據優勢（如騰訊元寶等）；業務賦能上，廣告是最明顯的體現。
盈利能力保持高位。我們預計Q2 毛利率和調整後淨利率分別爲51%/30%，同比分別提升3pct/4pct；環比略降，環比口徑預計Q2 廣告毛利率繼續上行、VAS 有所下降（《DNFM》獨代毛利率低於自研）；銷售費用率受新游上線等影響預計環比略增。
上調盈利預測，維持買入評級：我們考慮遊戲趨勢向好，視頻號業務中長期利潤率仍有提升空間，上調盈利預測，預計24-26 年Non-IFRS 歸母淨利潤2060/2422/2778 億人民幣（原預測爲2025/2293/2589 億）。我們將目標價由473 港幣上調至爲528 港幣，基於35%的上漲空間，維持買入評級。
風險提示：互聯網金融監管變化，遊戲監管變化，宏觀經濟復甦不及預期。