當前食品飲料估值偏低，壓制主要源於對未來現金流及盈利下修的擔憂。短期市場悲觀情緒對板塊造成衝擊，板塊反彈有待上市公司業績風險出清，或需求預期扭轉，後者有待宏觀層面的財貨政策積極發力或中觀層面的旺季動銷驗證。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報認爲，當前食品飲料估值偏低，壓制主要源於對未來現金流及盈利下修的擔憂。短期市場悲觀情緒對板塊造成衝擊，板塊反彈有待上市公司業績風險出清，或需求預期扭轉，後者有待宏觀層面的財貨政策積極發力或中觀層面的旺季動銷驗證。但站在中長期維度，在需求不發生大的系統性風險前提下，認爲食品飲料需求波動有限，板塊業績底較當前表觀業績下修幅度不大。2024年食飲投資策略主線是低估值優質確定性成長+高股息率，輔線是經營改善，關注穩定政策的持續加碼和風險偏好變化。
A股高現金流高ROE行業具備穩定估值支撐，15x是參考中樞。在穩態低增長情形下，動態PE=DCF/E1=FCFR/(r-g)，能夠由此推導得出，12~15倍動態PE是多數穩態低增長消費行業的合理估值。①對於穩態低增長的成熟行業公司，由於行業沒有擴容增量，公司無大額資本開支，每年固定資產投入僅需覆蓋折舊攤銷部分，且公司收現穩定，則理想條件下應有自由現金流比率FCFR=1。②在CAPM框架下，簡化假設公司beta=1，且沒有財務槓桿，則要求投資回報率r=rM，參考海外年平均投資回報率約爲8~10%(美國標普等);公司長期增速g參考通脹預期約爲0~2%。因此，分子端FCFR取1，分母端r-g取7~8%，則有合理動態PE=12~15。
當前食品飲料估值偏低，壓制主要源於對未來現金流及盈利下修的擔憂。從PEG及股息率角度橫向對比A股各成熟行業估值水平，當前白酒(剔除茅台)、食品子行業24PE分別僅12、16x，對應PEG不足1倍，股息率達4%以上，估值處於相對摺價位置;飲料乳品24PE爲17x，處於相對合理位置;啤酒、調味品24PE分別爲20、26x，享受了一定的相對估值溢價。估值壓制主要源於市場對板塊未來業績增長兌現存在下滑擔憂，收入預期不振、人口老齡化加劇、產品庫存上升等因素，導致投資者普遍擔心未來行業在量價兩方面均將承壓。
參考日本90年代食品飲料表現：穩而不怠，行遠彌堅。在經濟增長降速疊加人口老齡化加速背景下，食品飲料龍頭公司營收及分紅規模仍然保持穩定(分紅率從36%提升至50%左右)，主因：①食品飲料作爲必選消費，居民支出穩定，其中價的穩定性要好於量。②具有品牌、產品、渠道優勢的食品飲料一線龍頭，通過產品多元化佈局、渠道整合、出海擴張等方式鞏固營收規模，具備風險抵禦能力。而二線龍頭通過抓住場景創新及增量渠道機遇，存在份額突圍機會。從股市表現看，90年代日本食品飲料行業股價波動相對溫和，特別在大盤下跌的年份，大多能跑出相對收益。期間食品飲料估值隨大盤迴落，行業相對PE大多維持在1倍上下，最低跌至約0.6倍。
板塊何時見底?平情應物，馭勢穩進。A股當前食品飲料行業24PE(16x)已接近歷史低點(2013年初當年PE爲14x)，東吳證券認爲：短期市場悲觀情緒對板塊造成衝擊，板塊反彈有待上市公司業績風險出清，或需求預期扭轉，後者有待宏觀層面的財貨政策積極發力或中觀層面的旺季動銷驗證。但站在中長期維度，在需求不發生大的系統性風險前提下，認爲食品飲料需求波動有限，板塊業績底較當前表觀業績下修幅度不大，當前年度PE在15x附近已逐漸步入價值區間。
投資建議：2024年食飲投資策略主線是低估值優質確定性成長+高股息率，輔線是經營改善，關注穩定政策的持續加碼和風險偏好變化，中性假設下，2024年類2022年波動性仍存，低位佈局更理性。白酒中長期看好基本面堅挺和份額提升標的，短期佈局旺季前預期差，推薦山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、老白乾酒;貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等，建議關注：珍酒李渡、伊力特。大衆品重視成本紅利和渠道紅利集中的啤酒和部分零食調味品，燕京啤酒、重慶啤酒、青島啤酒、三隻松鼠、鹽津鋪子、勁仔食品等。
風險提示：原材料成本波動預期、行業競爭加劇風險、食品安全問題。
