稼动率满载推动量价齐升，高景气度有望体现在下半年业绩上。根据晶合集成投资者互动平台披露信息，2024 年3~6 月晶合集成产能一直处于满载状态并，稼动率达到110%，订单已经超过产能。晶合集成已经根据市场情况对部分产品代工价格进行上调。公司7 月订单亦高于6 月，预计2024Q3 产能将继续维持满载。根据产业经验，晶圆厂从投片到交付通常有2~3 个月的间隔期，我们认为晶合集成2024Q2、Q3 满载的稼动率有望体现在2024Q3、Q4 的业绩上。晶合集成預告2024H1 營業收入中值44.00 億元，YoY+48%；扣非歸母淨利潤中值0.93 億元，同比扭虧爲盈。公司2024Q2 稼動率滿載並有望延續至Q3，高景氣度有望體現在下半年業績上。維持買入評級。
支撐評級的要點
營業收入同比穩健增長。晶合集成預告2024H1 營業收入43.00~45.00 億元，中值44.00 億元，YoY+48%；扣非歸母淨利潤0.75~1.10 億元，中值約0.93 億元，同比扭虧爲盈。如果按預告中值計算，晶合集成2024Q2營業收入21.72 億元，QoQ-3%，YoY+16%；扣非歸母淨利潤0.36 億元，QoQ-38%，YoY-85%。
稼動率滿載推動量價齊升，高景氣度有望體現在下半年業績上。根據晶合集成投資者互動平台披露信息，2024 年3~6 月晶合集成產能一直處於滿載狀態並，稼動率達到110%，訂單已經超過產能。晶合集成已經根據市場情況對部分產品代工價格進行上調。公司7 月訂單亦高於6 月，預計2024Q3 產能將繼續維持滿載。根據產業經驗，晶圓廠從投片到交付通常有2~3 個月的間隔期，我們認爲晶合集成2024Q2、Q3 滿載的稼動率有望體現在2024Q3、Q4 的業績上。
OLED 平台穩步推進，CIS 積極擴產。公司40nm 高壓OLED 工藝已經實現小批量量產，28nm OLED 工藝研發正在穩步推進。車規級DDIC 亦開始逐步量產。CIS 已經成長爲公司第二大主軸產品，2024 年上半年中高階CIS 產能滿載。40/55 nm 中高階CIS 亦成爲2024 年擴產主力產品。
截至2024 年6 月，晶合集成12 英寸產能約11.5 萬片/月，預計2024 年產能將增加3~5 萬片/月。
估值
預計晶合集成2024/2025/2026 年EPS 分別爲0.37/0.59/0.73 元。
截至2024 年7 月15 日收盤，公司市值約302 億元，對應2024/2025/2026年PE 分別爲40.7/25.7/20.6 倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
市場需求不及預期。行業競爭格局惡化。產品研發進度不及預期。
