普冉股份依托SONOS 工艺带来的产品优势以及自己强大的销售能力及市场嗅觉实现了NOR Flash 业务的快速成长。在新一轮半导体周期中，普冉股份将SONOS 工艺的产品优势拓展到MCU 领域，并充分把握住新兴市场机遇，相关产品实现快速上量。我们认为未来公司MCU 业务有望复用NOR Flash商业模式顺利拓展，公司亦有望凭借对消费领域的深厚理解及市场嗅觉充分受益新兴消费市场机会。深耕利基存儲，特色工藝及強設計能力造就產品競爭力。普冉股份成立於2016 年，是國內知名存儲及MCU 芯片供應商。公司產品包含存儲及“存儲+”兩大條線，可分爲NOR Flash、EEPROM、微控制器芯片以及模擬產品四大類別，公司NOR Flash 及MCU 產品均基於SONOS 底層工藝，具備明顯成本及性能優勢。公司產品可廣泛應用於物聯網、智能手機及周邊、可穿戴、服務器、工業控制、汽車電子、安防等領域，客戶覆蓋三星、OPPO、vivo、小米、聯想、惠普、美的、海內外汽車客戶等品牌廠商。
利基存儲逐漸步入上行週期，公司有望充分受益。2021Q4 以來利基存儲隨半導體行業去庫存而進入下行週期，2024Q1 行業觸底，2024Q2 開始利基存儲週期逐步上行，產品價格持續修復。普冉股份在上一輪行業下行週期中積極獲取市場份額，在2023Q1-2024Q1 實現連續五個季度營收環比增長，未來隨行業步入上行週期，普冉股份有望充分受益於份額帶來的成長彈性。
商業模式複用，推動MCU 業務拓展，核心優勢助力公司把握新興市場機會。
普冉股份依託SONOS 工藝帶來的產品優勢以及自己強大的銷售能力及市場嗅覺實現了NOR Flash 業務的快速成長。在新一輪半導體週期中，普冉股份將SONOS 工藝的產品優勢拓展到MCU 領域，並充分把握住新興市場機遇，相關產品實現快速上量。我們認爲未來公司MCU 業務有望複用NOR Flash商業模式順利拓展，公司亦有望憑藉對消費領域的深厚理解及市場嗅覺充分受益新興消費市場機會。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司營收爲18.04/22.33/26.77 億元，同比增長60.1%/23.8%/19.9%，歸母淨利潤分別爲2.52/3.13/3.87 億元，同比增長622.3%/24.3%/23.6%，對應PE 爲39/31/25 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）研發項目進展不及預期；2）新品導入進度不及預期；3）行業復甦不及預期等。
