公司为国内土石方机械龙头，核心品类装载机和挖掘机成长性凸显：①装载机：装载机下游应用场景主要为钢铁厂、矿山、物流、港口等，工作地点固定、设备相对集中，充电站建设难度较低，同时电动装载机环保属性强、全生命周期成本低、经济性强。易充电+成本低驱动电装国内渗透率提升速度快，2024M4 国内电动装载机销量940 台，渗透率18%，同比+14pct，远期来看国内电装渗透率有望达到80%。公司以装载机起家，经过50 多年的积累和沉淀，2023 年装载机市占率超过20%，稳居行业第一。且公司电动化装载机布局早，2023 年电装市占率30%+，公司作为电装行业龙头有望充分受益于电动化渗透率提升。②挖掘机：2022 年公司前瞻性进行渠道变革，维持产品价格，提振渠道信心，在行业下行期间契合国内小挖提前复苏趋势，实现市占率逆势提升。2023 年公司挖掘机市占率11%，同比提升3-4pct。展望未来，公司在挖掘机领域的渠道优势已经基本稳固、提前布局国四产品具备成本优势，静待国内上行拐点到来。事件：公司發佈2024 年半年度業績預告投資要點
Q2 業績符合預期，電動化出海邏輯持續驗證2024H1 公司預計實現歸母淨利潤8.90-10.44 億元，同比+45%-70%，中位數9.67 億元，同比+57.5%；扣非歸母淨利潤8.26-9.79 億元，同比增長58%-88%，中位數9.02 億元，同比+73%；單Q2 實現歸母淨利潤3.92~5.46 億元，同比增長24.4%~74.3%、環比-21.3%~+9.64%，中位數4.69 億元，同比+48.9%，環比-5.8%。受益於電裝放量與混改後公司治理改善，公司國際、國內市場銷量增速均繼續跑贏行業，市場佔有率持續提升，毛利率、淨利率改善幅度超預期，促進上半年經營業績、現金流大幅度增長。
電裝領跑全球，挖掘機渠道變革逆勢擴張
公司爲國內土石方機械龍頭，核心品類裝載機和挖掘機成長性凸顯：①裝載機：裝載機下游應用場景主要爲鋼鐵廠、礦山、物流、港口等，工作地點固定、設備相對集中，充電站建設難度較低，同時電動裝載機環保屬性強、全生命週期成本低、經濟性強。易充電+成本低驅動電裝國內滲透率提升速度快，2024M4 國內電動裝載機銷量940 臺，滲透率18%，同比+14pct，遠期來看國內電裝滲透率有望達到80%。公司以裝載機起家，經過50 多年的積累和沉澱，2023 年裝載機市佔率超過20%，穩居行業第一。且公司電動化裝載機佈局早，2023 年電裝市佔率30%+，公司作爲電裝行業龍頭有望充分受益於電動化滲透率提升。②挖掘機：2022 年公司前瞻性進行渠道變革，維持產品價格，提振渠道信心，在行業下行期間契合國內小挖提前復甦趨勢，實現市佔率逆勢提升。2023 年公司挖掘機市佔率11%，同比提升3-4pct。展望未來，公司在挖掘機領域的渠道優勢已經基本穩固、提前佈局國四產品具備成本優勢，靜待國內上行拐點到來。
混改提升經營質量，股權激勵+定增鞏固競爭力2022 年公司完成混改並實現整體上市，混改完成後陸續發佈股權激勵和定增，有效擴張產能、升級智慧工廠、激發員工積極性，綜合競爭力大幅增強：①股權激勵：綁定 974 名高管及核心骨幹技術人員，業績考覈指標聚焦經營質量，彰顯公司發展信心。②定增：募資30 億元用於工廠升級、零部件產能擴張、“三化”研發。挖掘機項目投產後工廠將升級爲智慧工廠且中大型挖掘機實現產能翻倍；裝載機項目投產後佈局大型裝載機提升競爭力；中源液壓業務新工廠全面投產後液壓零部件產能大幅擴張，零部件自制率提升有助於降本增效，綜合競爭力進一步增強。
盈利預測：公司爲國內土石方機械龍頭，混改後定位國際化、拓品類開始新徵程。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別14.6/19.4/27.3 億元， 當前市值對應2024 年-2026 年PE 分別爲14.82/11.14/7.91 倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內行業需求回暖不及預期、行業競爭加劇、出海不及預期。