無論是紅利低波策略下的資金面驅動還是盈利穩定且有望邊際改善的基本面變化，銀行板塊全年都將收穫相對可觀的絕對收益和相對收益，當前時點可積極配置。
智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，無論是紅利低波策略下的資金面驅動還是盈利穩定且有望邊際改善的基本面變化，銀行板塊全年都將收穫相對可觀的絕對收益和相對收益，當前時點可積極配置。經濟數據仍處於磨底期，政策催化鞏固經濟向上的態度明確，在資產質量安全基礎上從低估值中尋找優質高股息或是三季度市場主要風格，同時重點關注利潤表有望底部改善、籌碼結構較優的超跌股份行。
標的方面：1)優質區域性銀行繼續持有，長期重點跟蹤的績優者：蘇州銀行(002966.SZ)、蘇農銀行(603323.SH)、瑞豐銀行(601528.SH)、常熟銀行(601128.SH)(彰顯α屬性)；2)現階段適度增配低估值高股息的優質銀行：興業銀行(601166.SH)、交通銀行(601328.SH)。
申萬宏源主要觀點如下：
預計上市銀行中報營收、利潤表現依舊承壓，或延續小幅負增長，大幅低於預期的可能性極低。
申萬宏源表示，從全年節奏來看，判斷下半年銀行利潤表有望迎來邊際修復，業績增速緩步至正增長。根據對重點上市銀行跟蹤和模型預測，預計1H24上市銀行營收增速較一季度持平約-2%，歸母淨利潤同比降幅收窄至0.2%(1Q24：-0.8%)。
從不同類型銀行來看，優質區域性銀行還會維持業績領跑態勢，但同時也關注部分股份行底部向上改善：預計國有行營收、歸母淨利潤同比下滑1.9%/下滑1.3%，較一季報小幅改善;股份行營收、歸母淨利潤同比增速分別爲-3.5%/0%，僅興業、中信、浙商營收維持正增長，關注興業、浦發業績改善年的利潤修復;優質城農商行仍是主角，預計城、農商行營收分別同比增長4%、2%，穩定的營收增長疊加相對紮實的撥備，支撐業績增速顯著領先，測算城、農商行歸母淨利潤同比增長8.8%、2.8%，其中杭州、常熟、蘇農等銀行歸母淨利潤增速或穩居15%以上，蘇州、瑞豐、成都、江蘇等銀行繼續維持兩位數業績增速。
相較於一季報，上市銀行非息收入難見起色，主因代銷業務仍需消化降費等負面擾動、加之與債市投資相關的其他非息不可持續高增。在此基礎上，傾向於聚焦利息收入的邊際變化，尤其是在長久期、高利率的存量存款逐步到期重定價、二季度叫停手工補息以及央行打破“唯信貸增量論”的政策環境下，更應關注量、價的積極因素：
1)充分適應新週期、新格局下信貸增速會自然、必然回落，信貸增長既要穩又要實。
6月末社融口徑人民幣貸款同比增長8.3%，較2023年末放緩約2個百分點，估算全年貸款增速在8.9%左右，上半年新增人民幣貸款12.5萬億，同比少增3.1萬億，假設全年新增貸款21萬億，上半年新增貸款佔全年比重約6成，基本持平2019-23年平均水平。從結構上看，1-6月票據淨減少超3400億元(19-23年同期平均爲新增近7200億元)，企業中長貸同比少增超1.6萬億元，預計也與銀行主動“擠水分”有關。類比上市銀行，預計上市銀行二季度信貸投放也總體呈現“總量放緩、結構更實”的特徵，預計貸款增速普遍有所放緩、不乏出現貸款同比少增，但與此同時主動壓降票據、降低過低價格信貸投放也有助於穩定息差表現。
與此同時，弱需求客觀存在，二季度尚未呈現明顯復甦。①基建增速放緩對企業中長貸增長帶來直接影響(1-5月基建累計投資增速較一季度末進一步放緩超2個百分點);儘管製造業固定資產投資增速維持超9%，但預計與設備更新政策推動有關，實體企業投資再生產需求尚待釋放。②1-6月央行口徑住戶部門經營貸款+企業短期貸款合計同比少增近1.4萬億元(佔行業貸款同比少增近6成)，中小微客群需求尚待改善，這與中小企業PMI持續低於榮枯線相印證。③零售貸款增長動能明顯不足，預計下半年有銀行階段性優化信貸結構，將一定零售貸款額度騰挪至對公(1-6月居民短期消費貸淨減少近4000億元，同比多減近1.2萬億元；居民中長期消費貸自“5·17”新政後有所回暖，但年初以來累計僅新增約1900億元，同比少增近3200億元)。
申萬宏源表示，在此基礎上，穩有效投放是營收更早企穩、表現好於行業的前提條件，重點關注資產端穩投放更有抓手的銀行，既包括契合“五篇大文章”、抓好對公優質賽道、信貸儲備更充分的全國性銀行(除大行外，如股份行中興業等)，也包括精耕優質地區、所處區域信貸景氣好於全國、且多年深耕實體客群的優質中小行。
2)息差下行趨勢難以扭轉，但判斷二季度上市銀行息差季度環比下降2bps，同比降幅也會再度收斂，其中也會有銀行率先實現環比持平或微升的企穩態勢。
綜合考慮重定價、按揭利率下調、存款成本改善(含定期化)，維持策略報告中對上市銀行2024全年息差同比下降10-15bps的判斷，其中1Q24較2023年已下降約13bps，在LPR不再進一步下降的前提下，預計年內息差額外下降幅度有限。
從負債端來看，叫停手工補息對全國性銀行息差的託底作用更爲明顯；加之存量存款逐步重定價和存款結構優化，負債成本持續改善依然可期。4月存款利率自律機制發佈禁止手工補息倡議，對於此前對公活期存款利率明顯偏離掛牌報價的銀行(國有行0.35%/其他銀行0.45%)，假設其超自律定價降至協定存款定價上限(國有行1.25%/其他銀行1.35%)，疊加考慮部分存款轉爲定期存款，估算規範手工補息直接提振銀行息差3bps，其中股份行可提振約4.6bps。
同時，管控負債成本已是銀行力保息差的“共識”，前期存款掛牌利率下調疊加主動調整新吸收存款久期結構，存款成本改善紅利還將在2024-2026年逐步釋放(若存量長期限存款全部滾動到期重定價，估算2024-26年將合計提振銀行息差近30bps)。
從資產端來看，上半年貸款利率延續走弱大多消化前期存量政策影響，後續走勢很大程度上仍取決於實體需求恢復節奏。年初以來貸款利率同比持續走低，離不開前期政策對貸款定價的衝擊，包括5年期LPR調整、存量按揭利率調降、公積金利率下調及化債等，估算這將拖累2024年上市銀行息差同比收窄18bps。環比來看，貸款利率尚難言企穩，核心受制於有效需求偏弱，在此基礎上，儘管年內息差進一步下降空間有限，但何時從“緩降”轉爲階段性“不降”的拐點本質上取決於經濟表現。
若再度降息，重定價也不可避免，明年銀行息差依然存在下行壓力(今年2月5年期LPR下降25bps將在明年重定價拖累銀行息差5.5bps；假設1年、5年期LPR各再下降20bps，將拖累銀行息差約12bps)。即使降息落地，但核心矛盾並非息差下降多少而是經濟預期是否實質性改善，如果通過一系列政策拳能合理提振有效再生產再投資需求，這對於銀行以量補價、託底營收是更爲關鍵的。
資產質量保持平穩是大概率事件，前瞻性嚴控風險下出現超預期不良生成的概率極小，但季度間不良處置節奏或導致前瞻指標有所波動。預計行業不良生成率有所抬升但整體平穩，高撥備依然是保資產質量、穩業績增長、補內生資本的“核心後備軍”。預計2Q24上市銀行不良率季度環比持平1.25%，二季度上市銀行關注貸款可能逐步下遷，疊加繼續加大房地產、信用卡等重點領域風險處置力度，不良生成率或有所抬升但幅度有限(如1Q24上市銀行加回覈銷回收後年化不良生成率約0.58%，較2023全年抬升1bp、同比上升4bps)，在此基礎上預計上市銀行撥備覆蓋率環比回落2.8個百分點至241%。
申萬宏源認爲，考慮到房地產不良處置節奏相對偏慢，不排除會造成部分銀行不良指標出現階段性波動，但當前銀行賬面資產質量更真實，相對紮實的撥備基礎(撥貸比處於近十年高位)也得以確保資產質量平穩過渡。今年銀行營收、利潤增速剪刀差已趨收斂，從資產質量角度繼續關注撥備基礎足夠厚實、覈銷資源充足但沒有過快消耗、不良指標低位運行的銀行，其資產質量將在本輪週期中持續優於同業。
風險提示：實體需求長期不振，經濟修復節奏低於預期；息差企穩不及預期；部分房企風險擾動、長尾風險暴露超預期。