投資要點
業績預告符合預期，預計2024H1 業績同比大增45%~70%，盈利能力顯著提升預計2024H1 公司實現歸母淨利潤8.90~10.44 億元，同比預增45%~70%，中值爲9.67 億元，同比增長58%；扣非歸母淨利潤8.26~9.79 億元，同比預增58%~88%，中值爲9.02 億元，同比增長73%。預計Q2 單季公司實現歸母淨利潤3.92~5.46 億元，同比預增31%~83%，中值爲4.69 億元，同比預增57%；實現扣非歸母淨利潤3.69~5.22 億元，同比預增49%~110%，中值爲4.46 億元，同比預增79%。公司根據“十四·五”戰略規劃，圍繞“盈利增長、業務增長、能力成長”三大核心任務，加大各項重點工作變革創新力度，公司整體運營效率顯著提升，國際、國內市場銷量增速均繼續跑贏行業，市佔率持續提升，毛利率、淨利率改善幅度超預期，促進上半年經營業績、現金流大幅度增長。
混改釋放業績彈性+電動裝載機高速增長+挖機市佔率提升、產品結構優化1）混改釋放業績彈性，提升盈利能力。公司圍繞“盈利增長、業務增長、能力成長”經營主線，積極推進全價值鏈降本增效。2023 年公司ROE（加權）5.4%，同比提升1.6pct；毛利率20.8%，同比提升4.0pct；淨利率3.4%，同比提升1.0pct。
2）電動裝載機有望迎來高速增長期，柳工爲向上彈性最大的公司之一。6 月單月電動裝載機銷量1570 臺，同比增長418%，滲透率達15%，有望迎來高速增長期。公司爲我國裝載機龍頭，2023 年土石方機械業務（裝載機、挖掘機等）營收佔比達58%，2023 年公司電動裝載機銷量同比增長67%，爲電動裝載機行業向上彈性最大的公司之一。
3）挖掘機市佔率提升、產品結構優化。2023 年公司挖掘機國內市佔率超11%，市佔率提升3pct。公司未來計劃專注礦山、水利、港口等業務，有效提升大挖比例。隨着產品結構不斷優化，有望助力公司盈利能力提升。
擬回購擬用於股權激勵或員工持股計劃，行穩致遠堅持長期主義1）回購+分紅彰顯公司發展信心。?回購：3 月29 日晚，公司公告擬回購不低於人民幣10,000 萬元（含）且不超過人民幣20,000 萬元（含）股份，擬用於股權激勵或員工持股計劃。7 月11 日晚，公司擬將股份回購價格上限由不超過人民幣9.80 元/股（含）調整爲不超過人民幣15.00 元/股（含）。?分紅：2023 年公司擬現金分紅3.9億元，佔歸母淨利潤的比例約爲45%，對應2024 年7 月12 日股息率爲1.8%。
2）減值計提有望減少：2023 年公司計提減值準備約7.86 億元（信用減值損失5.31億元+資產減值損失2.54 億元），通過對問題和風險資產進行減值計提，有望保證財務報表的穩健性，預計公司減值損失計提或減少，有望爲業績增長提供彈性。
3）堅持長期主義：公司嚴格把控海外市場信用風險，爲中信保最優質V 級客戶。
工程機械行業復甦三部曲：出口市佔率提升、內需改善、更新週期啓動1）挖掘機：短期來看，6 月挖掘機總銷量16603 臺，同比增長5.3%，4-6 月連續3個月實現正增長，其中國內7661 臺，同比增長25.6%，超過此前CME 預期（此前預計同比增長近20%），3-6 月連續4 個月實現正增長；出口8942 臺，同比下降7.5%。我們判斷基於2023 年7-9 月（挖掘機總銷量1.3 萬臺、1.3 萬臺、1.4 萬臺）基數較低，挖掘機總銷量在2024 年4-6 月連續3 個月正增長之後，有望連續6 個月正增長。長期來看，全球化+國內更新週期啓動，有望助力工程機械行業週期上行。
2）裝載機：6 月裝載機銷量10794 臺，同比增長26.2%，4-6 月連續3 個月正增長，其中國內銷量5296 臺，同比增長22.6%，4-6 月連續3 個月正增長；出口銷量5498臺，同比增長29.8%，3-6 月連續4 個月正增長。
盈利預測與估值：預計2024-2026 年歸母淨利潤爲15.4 億、20.2 億、26.5 億元，同比增長77%、32%、31%（2024-2026 年CAGR 爲32%），2024 年7 月12 日收盤價對應PE 爲14、11、8 倍。維持“買入”評級。
風險提示：基建、地產投資不及預期；行業競爭加劇風險；貿易摩擦風險。