工业自动化逐步回暖，细分行业呈现结构性机会。对于2024-2025 年，我们认为，先进制造业方面，新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现，而3C 行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复；传统行业方面，比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此总体来看，OEM 市场复苏存在不确定性，项目型市场将稳步增长。工控小巨人，深耕 行業二十餘載。成立於 2000 年，公司最初通過可編程控制器和人機界面切入智能控制系統的FA 領域，經過多年發展，公司產品線貫穿HMI、PLC、伺服/變頻器、伺服電動機/交流電機、以及工業機器人的全過程，覆蓋工業自動化的全流程，成爲國內工控領域優秀的智能化、自動化整體解決方案供應商。2020-2023 年，PLC 產品營收從4.90 億元增長至5.35 億元，CAGR 達3%，而以伺服產品爲主的驅動系統營收從4.26 億元增長至7.29 億元，CAGR 達20%，佔比自2020年的38%提升至2023 年的48%，成爲公司第一大主營業務。
PLC 市場廣闊，公司市場地位穩固。我國PLC 市場在2023 年以前均保持較高增速，規模從2017 年的112 億元增長至2022 年的170 億元，CAGR 達8.6%，增速顯著高於全球。基於多年的PLC 產品研發和客戶資源積累，公司的PLC 業務一直保持快速增長態勢，營收規模從2011年的0.8 億元增長至2023 年的5.35 億元，CAGR 達17%，在2023 年國內小型PLC 市場中份額約爲7%，位列國產品牌第二，僅次於匯川。
伺服加速發展，國產替代持續加速。我國伺服行業在近幾年經歷較大的波動。受益於新能源及半導體行業的爆發性增長，疊加傳統行業週期向上，行業在2019-2021 年迎來高速增長，市場規模從139 億元增長至階段性高點的233 億元。在行業下行週期，國產廠商逆勢擴張，加速國產替代。匯川作爲國內伺服廠商龍頭，國內市佔率從2019 年的6%提升至2023 年的28%，已經穩坐國內通用伺服的龍頭地位。而除了匯川外，禾川/信捷/雷賽/偉創在2023 年伺服業務收入規模均實現大幅增長，同比增長6%/23%/33%/78%。
工業自動化逐步回暖，細分行業呈現結構性機會。對於2024-2025 年，我們認爲，先進製造業方面，新能源行業可能由於基數高的原因而面臨增速下降的表現，而3C 行業則或源於蘋果未來兩年出現重大創新出現顯著修復；傳統行業方面，比如紡織、機牀、礦山等則由於海外需求持續強勁而出現明顯復甦。因此總體來看，OEM 市場復甦存在不確定性，項目型市場將穩步增長。
盈利預測：公司作爲國內工控的優秀企業，未來有望開拓更多的下游領域，進一步提高市場地位。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤2.44/ 2.89/ 3.52 億元，對應PE 爲16/ 13/ 11 倍。給予公司2024 年估值爲20 倍，對應目標價34.7 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期。