投資要點：
定製類業務增長穩健，歐洲大客戶訂單助力加速。
公司定製類業務主要由小分子CDMO 業務貢獻收入，公司主要服務於海外創新藥高級中間體，具備較強壁壘，疫情期間收入下滑明顯，2023 年開始實現恢復性增長，疊加23 年5 月公告與歐洲客戶簽訂大訂單，合同金額累計爲1 億美元（含稅），合同標的爲cGMP 高級醫藥中間體，按照採購指引量，訂單分6 年執行完畢，定製類業務穩健增長確定性強。
GLP-1 產業鏈率先獲益，公司積極擴產，擁抱趨勢。
GLP-1 產業鏈率先獲益：隨着司美&替爾泊肽等GLP-1 明星產品海外銷售火爆，點燃全球研發熱情，研發階段便催生出原料藥採購需求，產業鏈業績將率先體現；公司積極擴產，25 年底將落地數噸級產能：公司現有產能爲噸級，公司變更募投項目資金用於建設多肽原料藥601/602 車間，合計5.5 噸產能，將在25 年底落地；需求旺盛，訂單不斷：2023 年公司與國內知名生物醫藥公司簽署GLP-1 原料藥CDMO 合作，並在歐洲及拉丁美洲區域分別簽署司美格魯肽注射劑及口服訂單，後續隨着項目推進疊加新簽訂單，公司將顯著受益於GLP-1 產業趨勢，未來可期。
製劑產能落地，奧司他韋顆粒劑獲批，有望加速公司現有製劑品種主力爲奧司他韋膠囊，隨着公司中華藥港製劑產能落地、新劑型奧司他韋顆粒劑獲批，以及後續管線穩步推進，公司製劑業務有望保持良好增長態勢。
盈利預測與投資建議
諾泰生物作爲國內多肽原料藥領軍企業，在GLP-1 大的產業趨勢下，積極擴產，擁抱機遇，25 年底預計實現數噸級別產能，有望承接GLP-1 相關訂單，成長性凸顯。我們預計2024-2025 年公司歸母淨利潤分別爲3.6/5.2/7.4億，同比增長120%/44%/44%，對應PE 分別爲42.2/29.3/20.4 倍，24 年可比公司調整後PE 均值爲40.9 倍，考慮到公司明確受益於GLP-1 產業趨勢，且後續產能充沛，成長性強，可以享受一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
產能建設不及預期，多肽原料藥訂單不及預期，多肽原料藥降價風險