中国业务：我们预计2Q24 肉制品销量有所承压，屠宰业务利润贡献较少，养殖业务亏损幅度略有收窄。1）肉制品：我们预计2Q24 销量有所承压、吨利保持在较高水平。我们预计2Q24 由于终端需求疲软且经销商备货意愿较低迷，公司肉制品销售量同比承压。据全国商超数据2024 年4-5 月份肉制品行业GMV同比- 13.7%，其中双汇GMV同比-12.1%。2）屠宰：我们预计2Q24 屠宰业务利润同比承压。我们预计屠宰量同比承压，主因竞争较为激烈，双汇兑制在农贸市场渠道的放量。3）养殖：我们预计1H24 生猪出栏量较少，利润端亏损收窄。我們預計公司2Q24 經營利潤同比增長翻倍
2Q23 利潤基數低，我們預計2Q24 美國業務盈利有望較大幅度改善，我們預計2Q24 經營利潤同比增長翻倍，符合市場預期。
關注要點
中國業務：我們預計2Q24 肉製品銷量有所承壓，屠宰業務利潤貢獻較少，養殖業務虧損幅度略有收窄。1）肉製品：我們預計2Q24 銷量有所承壓、噸利保持在較高水平。我們預計2Q24 由於終端需求疲軟且經銷商備貨意願較低迷，公司肉製品銷售量同比承壓。據全國商超數據2024 年4-5 月份肉製品行業GMV同比- 13.7%，其中雙匯GMV同比-12.1%。2）屠宰：我們預計2Q24 屠宰業務利潤同比承壓。我們預計屠宰量同比承壓，主因競爭較爲激烈，雙匯兌制在農貿市場渠道的放量。3）養殖：我們預計1H24 生豬出欄量較少，利潤端虧損收窄。
美國業務：我們預計2Q24 豬肉板塊整體有所盈利，肉製品業務較爲穩健。1）肉製品：由於美國餐飲端消費略有承壓，我們預計2Q24 銷售量同比有一定缺口，噸利方面我們預計較爲穩健、公司有望通過成本優化等方式保持較高的有望環比企穩回到較高盈利水平。2）豬肉業務：根據USDA數據2Q24 生豬價格同比增長16%（環比+20%），我們預計2Q24 豬肉業務整體（含養殖+屠宰）會略有盈利，去年同期2Q23 板塊整體虧損近2.8 億美元（營業利潤口徑），因此今年2Q24 同比或將會有較大幅度的改善。歐洲業務：我們預計2Q24 利潤延續同比增長趨勢。歐洲今年豬價仍保持較高位置，我們預計2Q24 養殖業務盈利同比增長。公司持續優化歐洲區域的成本、致力於提高噸利水平，我們預計2Q24 肉製品業務盈利同比增長。
公司發佈公告，即已向聯交所提交美國及墨西哥經營的史密斯菲爾德食品有限公司業務分拆申請及在美國紐約證券交易所或納斯達克證券市場作獨立上市。並且公司公告中表示預期在建議分拆完成後仍將是公司的子公司。我們認爲若子公司單獨上市，子公司有望增加對母公司的分紅，進而萬洲國際的分紅有望進一步提高。
盈利預測與估值
我們保持24/25 年核心歸母淨利潤12.15/13.58 億美元。公司交易在7.1/6.4 倍24/25 年P/E；維持目標價6.5 港幣/股，對應8.9/7.9 倍24/25 年P/E和近24%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
美國豬價和養殖成本大幅波動、國內肉製品需求相對偏弱、食品安全風險。
