2Q 營收預期同比增長8%，毛利率持續改善
展望騰訊2Q 業務，我們預期總營收同比增長8%，其中VAS、廣告、金科業務分別增長4.7%、21.5%、6.2%。騰訊《DnF》手遊5 月上線後流水保持高位，視頻號總時長高速增長，各業務線保持高質量增長，我們預期公司毛利率同比改善5.8 pct 至53.3%，經調整淨利潤同比增長33%至500 億。
展望24-26 年，我們將騰訊收入預測分別調整-0.3/-0.4/-0.4%，上調經調整淨利潤預測5.6/7.4/8.1%至2183 億、2490 億、2796 億元（主系全線業務毛利率抬升）。我們根據 SOTP 估值，給予目標價487.62 港幣（前值451.75港幣），維持“買入”評級。
2Q 遊戲流水強勁增長，收入或受遞延週期影響我們預期二季度遊戲總收入同比增長9%，其中國內和海外分別+8.6/10%yoy，2Q 新遊流水貢獻顯著，收入增長節奏會略慢（遞延週期偏長）。從國內遊戲看，《DnF》手遊5 月21 日上線後，iOS 暢銷榜排名保持高位，我們預期12 個月流水達150-180 億。《和平精英》升級畫質並引入全新玩法，3月後流水開始同比正增長。從海外遊戲看，《荒野亂鬥》重新引入隨機獎勵等商業變現方式，2Q 流水同比淨增2.01 億美元，休閒MOBA 品類的新遊《爆裂小隊》上線表現也較好。我們預期24 年VAS 毛利率將會持續抬升，主系渠道費用和直播收入佔比改善。
視頻號步入2Q 高基數，廣告發布全域通產品
我們預期2Q 騰訊廣告收入同比增長21.5%，毛利率改善7.8 pct 至56.7%。
廣告驅動力主要來自廣告庫存，以及視頻號和朋友圈總時長上漲，但需考慮視頻號2Q 步入高基數的影響。24 年遊戲版號獲批數量增加，伴隨6-8 月暑期旺季的到來，我們預期騰訊市佔率進一步擴大。從業務看，視頻號“全域通”服務於5 月正式發佈，提升廣告觸達人群和服務效率。從產品看，廣告系統升級至3.0 版本，並支持移動端，通過混元大模型和新ID 體系提高識別能力，帶來更好的投放效果。
支付業務緩慢復甦，直播電商逐漸起量
我們預測2Q 金科業務同比增長6.2%，毛利率改善7.6 pct 至46.0%（理財和消費貸佔比改善）。我們預期2Q 支付收入保持緩慢復甦態勢，同比增速爲中位數，企業服務同比增長近15%，主系直播電商GMV 穩步起量。我們認爲雙十一期間，直播電商將會帶來更多貢獻。從組織架構看，5 月直播電商團隊併入微信開放平台（小程序和公衆號），借力微信生態加速商業化步伐。從業務層面看，微信在改善視頻號小店用戶體驗的同時，推出多項政策支持商家冷啓動，並於4 月推出蝴蝶計劃吸引新電商達人。
風險提示：支付增速低於預期，經營費用超預期，遊戲遞延週期較預期更長。