1、主要財務指標前瞻：我們預計公司2024Q2 實現營業收入1630億元（YoY+9%），其中增值服務795 億元（YoY+7%），在線廣告業務304 億元（ YoY+22% ） ， 金融科技和企業服務517 億元（YoY+6%）。預計公司2024Q2 毛利率51%（YoY+4pct），毛利潤834 億元（YoY+18%）;銷售費用率6.6%，一般及行政費用率16%；NON-IFRS 歸母淨利潤504 億元，同比增長34%；NON-IFRS 經營利潤率34%（YoY+3pct）、NON-IFRS 歸母淨利率31%（YoY+6pct）。
2、遊戲：預計2024Q2 營收同比增長8%，頭部常青遊戲穩健，新遊《DNF 手遊》上線表現超預期，海外Supercell 旗下《荒野亂鬥》流水環比進一步提升，新遊《爆裂小隊》表現良好，考慮國內外遊戲流水遞延，預計更多收入側反映將於2024H2 體現。
3、社交網絡：預計2024Q2 營收同比增長5%，騰訊視頻在網劇和綜藝節目方面持續輸出高質量內容，有望帶動付費會員數增長；騰訊音樂打造“業內首個”端側AI 賦能車端音樂，音樂用戶付費習慣逐漸養成。
4、廣告業務：預計2024Q2 營收同比增長22%，視頻號廣告單季度再創新高，成爲僅次於朋友圈的第二大廣告收入來源，微信廣告近期重磅更新將視頻號直播間獲客渠道拓展至騰訊全域流量，有助於提升視頻號電商廣告主獲客效率，小程序廣告受益於小遊戲和短劇廣告投放，同比亦保持強勁增長。
5、金融科技與企業服務：預計2024Q2 營收同比增長6%，受到宏觀環境影響支付業務表現平淡；混元大模型全新升級，元寶APP 正式上線，AI 相關業務成爲騰訊雲新增長點；618 電商大促帶動視頻號電商GMV 同比顯著增長，預計帶貨技術服務費貢獻邊際增量。
盈利預測和投資評級考慮公司遊戲業務流水增長強勁、廣告持續增長超預期、利潤率同比提升顯著，我們上調盈利預期，預計公司FY2024-2026 年營收分別爲6730/7548/8306 億元，NON-IFRS 口徑歸母淨利潤爲2183/2487/2838 億元，對應Non-IFRS 口徑EPS爲23/27/30 元，對應Non-IFRS 口徑PE 分別爲16/14/12X，根據SOTP 估值方法，我們給予2024 年騰訊控股各項業務合計目標市值4.1 萬億元人民幣/4.4 萬億港元，對應目標價489 港元，維持“買入”評級。
風險提示活躍用戶增速放緩風險、新遊審批進度風險、視頻內容監管風險、內容成本快速增加風險、渠道成本快速增加風險、競爭風險、反壟斷風險、金融政策變更風險、投資風險、估值調整風險、視頻號廣告及微信小遊戲擴張不及預期等。