核心觀點:
預告Q2 扣非業績中樞10.1 億元,環比增長13%。公司發佈中期業績預告,上半年預計實現歸母淨利潤17.2-22.6 億元,同比下降50%-62%;扣非歸母淨利潤16.4-21.8 億元,同比下降52%-64%。其中Q2預計實現歸母淨利潤7.7-13.1 億元,同比下降36%-62%,環比下降19%-增長38%;扣非歸母淨利潤7.4-12.9 億元,同比下降37%-64%,環比下降17%-增長44%。主要原因是:公司所屬部分礦井受安全事故等因素影響停產限產,煤炭產品產量和銷量同比下降,同時商品煤綜合售價同比下降、煤炭資源稅稅率提高等原因,導致公司煤炭板塊利潤同比下降。隨着煤炭安全生產和提質增效工作力度加大,二季度單季煤炭產品產量和銷量環比降幅收窄,盈利能力逐步回升。
Q3 焦煤長協價環比持平,24 年以來產地焦煤長協均價較23 年小幅上漲。根據公司業績,公司23 年原煤產量4608 萬噸(同比+5.1%),洗精煤產量1884 萬噸(同比+2.8%),2024 年經營目標中原煤產量4480萬噸,精煤產量1888 萬噸。根據Wind 數據,山西焦煤代表性煤種沙曲焦精煤長協價24 年以來均價爲2106 元/噸,同比+0.6%。其中Q3長協價爲2010 元/噸,環比Q2 持平。
盈利預測與投資建議。公司是焦煤行業龍頭,資源優勢強,焦煤規模行業領先。根據中國煤炭工業協會數據,山西焦煤集團23 年度原煤產量1.85 億噸(同比+1.5%),作爲集團焦煤上市平台,中長期有望持續受益集團資源整合。過去5 年公司已經完成收購集團所屬水峪、騰暉和華晉焦煤相關股權。公司過去三年分紅顯著提升,21-23 年度分紅比例達79%、64%和67%。預計24-26 年EPS 分別爲0.80、0.85 和0.89元/股,維持公司合理價值11.50 元/股的觀點不變,維持“買入”評級。
風險提示。下游需求表現低預期,煤價超跌,成本費用控制低預期等。