當前OMO已逐步成爲政策利率核心,貸款定價基準優化有助於提升利率傳導效率,平衡資金與信用市場目標,緩解存貸定價異步的影響並助力銀行息差企穩。
智通財經APP獲悉,中信證券發佈研報稱,7月12日《金融時報》報道LPR機制或將優化。當前OMO已逐步成爲政策利率核心,貸款定價基準優化有助於提升利率傳導效率,平衡資金與信用市場目標,緩解存貸定價異步的影響並助力銀行息差企穩。此外,6月金融數據延續輕規模與優結構特徵,預計下階段貨幣財政政策仍將雙向發力助力經濟。板塊投資來看,前期多方政策發力,有助改善銀行風險預期,銀行股估值提升更具基本面支撐,進一步夯實分紅收益空間確定性。
7月12日,根據《金融時報》,貸款市場報價利率(LPR)或迎來改進,改進方向主要是調整參考的公開市場操作利率,從此前的一年期MLF利率,調整爲7天OMO利率;同日,人民銀行發佈2024年上半年金融統計數據報告。
貸款定價基準或將優化。
根據《金融時報》,LPR改進方向或爲從“LPR=MLF+加點”轉軌爲“LPR=OMO+加點”。此前,央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上提出,“未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率爲主要政策利率,目前看,7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能,其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理順由短及長的傳導關係”亦有所印證;此外,7月8日,央行關於臨時開展正/逆回購的公告“臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別爲7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp”,亦將7天OMO利率作爲隔夜回購利率基準。總結而言,LPR定價機制有望優化,7天OMO利率有望成爲資負兩端定價基準。
政策利率由長切短,有望提升政策利率傳導效率,平衡資金與信用市場目標,優化存貸兩端定價的異步。具體來看:
1)助力搭建高效的利率體系。從國際經驗看(詳見中信證券研究部報告《如何看待利率傳導機制的完善可能?—全球銀行業存貸定價機制研究》,2024-03-25),美歐日主流普遍採取短期操作利率爲主要政策利率,如美國的聯邦基金利率(EFFR,通常爲隔夜),歐洲的主要再融資操作利率(MRO,通常爲一週)等,其“政策目標利率→貨幣市場利率→信用市場利率”傳導機制較爲暢通。此次調整若屬實,伴隨核心政策利率進一步由中期向短期切換,政策利率的調整也將更及時、有效地向包括貨幣市場、債券市場在內的各市場利率傳導。
2)緩解降成本與防空轉間的矛盾。“LPR=MLF+加點”的報價機制下,貸款利率基準與一年期政策利率直接掛鉤,而資金市場利率亦與MLF(同期限NCD利率)和OMO(DR007)趨勢掛鉤。此次調整若屬實,央行在使用政策利率維護銀行體系流動性時將更爲靈活,一定程度上能緩解貨幣政策在降低社會融資成本(降低貸款利率)和減少資金空轉(穩定資金利率)方面目標的不一致。
3)優化存貸款定價異步,降低基差風險。2022年4月,央行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制,自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率爲代表的債券市場利率和以1年期LPR爲代表的貸款市場利率。而存款利率市場化的推進,需要進一步擺脫傳統基準利率的影響,強化短端存款品種對貨幣市場利率基準的跟蹤。此次調整若屬實,亦將強化存款端定價與OMO利率的關聯,加以引導與激勵,有望緩解資負定價異步對商業銀行息差的影響。
金融數據:信貸增量延續放緩,金融增質提效中。
1)信貸增長“輕規模,調結構”。6月新增人民幣貸款2.13萬億元,同比少增9200億元,其中居民端與企業端中長貸環比季節性回升,但同比仍處回落態勢,除有效需求仍有不足外,亦反映經濟結構轉型進程中對規模情節的進一步淡化。不過,企業短貸同比規模相對維持,反映轉型陣痛期,企業仍保持合理運營需求。
2)政府債貢獻主增量,社融總量符合預期,6月新增社融32,982億元(同比少增9,283億元),餘額同比增速8.1%,6月專項債發行放緩下,政府債增量環比回落,但同比增長顯著,貢獻社融主要增量,此外,低利率下企業債同比亦維持穩定。
3)存款延續出表,M1、M2增速進一步回落,6月M1/M2同比增速分別較上月-0.8pct/-0.8pct至-5.0%/6.2%,信貸回落下貨幣派生仍趨弱,疊加財政支出的減弱,M1進一步收窄,而非銀金融機構存款的同比多增,反映高息存款壓降下,資金出表至廣義基金趨勢的延續。
風險因素:
宏觀經濟增速大幅下行;銀行資產質量超預期惡化;監管與行業政策超預期變化;區域經濟景氣下行;各公司發展戰略執行不及預期。
投資觀點:金融強化匹配實體,板塊紅利交易機會仍存。
7月12日,《金融時報》報道LPR機制或將優化,中信證券認爲,當前OMO已逐步成爲政策利率核心,貸款定價基準優化有助於提升利率傳導效率,平衡資金與信用市場目標,緩解存貸定價異步的影響並助力銀行息差企穩。此外,6月金融數據延續輕規模與優結構特徵,預計下階段貨幣財政政策仍將雙向發力助力經濟。板塊投資來看,前期多方政策發力,有助改善銀行風險預期,銀行股估值提升更具基本面支撐,進一步夯實分紅收益空間確定性。個股方面,推薦兩條主線:1)穩健打底,產品邏輯下高分紅、估值波動小的大行更具配置價值;2)成長進攻:增長邏輯下,具備持續阿爾法的公司更有估值提升空間。