事件：青島港（601298.SH）發佈發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書草案，調整2023 年6 月末預案。擬收購資產合計對價94.40 億元，2023 年合計歸母淨利潤8.12 億元，合計歸母淨資產69.57億元，對應PE 爲11.62 倍，對應PB 爲1.36 倍。各標的相關情況如下：
來自日照港集團的資產：合計對價46.29 億元，公司擬通過現金購買，計劃對不超過35 名投資者發行股份募集不超過20 億元配套資金，剩餘部分採用自有資金解決。
日照港油品碼頭有限公司（油品公司）100%股權：標的主要從事液體散貨港口裝卸及罐區倉儲等業務，2023 年ROE 爲5.72%，收購對價爲28.38 億元，對應PE 爲19.68 倍，對應PB 爲1.13倍。
日照實華原油碼頭有限公司（日照實華）50%股權：標的主要從事液體散貨港口裝卸業務，2023 年ROE 爲12.52%，收購對價爲17.91 億元，對應PE 爲11.60 倍，對應PB 爲1.45 倍。
來自煙臺港集團的資產：合計對價48.12 億元，公司計劃對煙臺港集團以每股6.90 元的價格發行6.97 億股股份購買，暫不考慮募集配套資金的影響，本次交易完成後，山東省港口集團分別通過青島港集團、煙臺港集團持有公司50.36%、9.70%股份，合計持有公司60.06%股份，較原水平提升4.29 個百分點。
山東聯合能源管道輸送有限公司（聯合管道）53.88%股權：標的主要從事液體散貨港口裝卸、罐區倉儲、管道輸送等業務，2023年ROE 爲19.17%，收購對價爲32.64 億元，對應PE 爲8.51 倍，對應PB 爲1.63 倍。
山東港源管道物流有限公司（港源管道）51%股權：主要從事液體散貨港口裝卸、罐區倉儲、管道輸送等業務，2023 年ROE 爲10.83%，收購對價爲15.48 億元，對應PE 爲11.89 倍，對應PB爲1.29 倍。
點評：
資產範圍優化，剔除原方案ROE 低於5%的資產。爲更好地提升上市公司質量和每股收益水平，本次草案中，公司調整擬收購資產範圍，基於各項目2022 年財務數據，現有方案擬收購範圍內已不包含原資產範圍中ROE 低於5%的標的，並新增前次預案公告後盈利及建設進度提升較快的港源管道51%股權。方案調整後，擬收購資產2023 年合計 ROE 爲11.68%，高於A 股港口板塊除青島港外的所有上市公司。
收購資產ROE 與上市公司接近，但對價估值低於上市公司水平。基於2023 年財務數據，青島港ROE 爲12.22%，與擬收購資產合計ROE水平11.68%接近。基於2024 年7 月9 日（公司7 月10 日起停牌5天）收盤價，青島港A 股市值641.97 億元，對應2023 年歸母淨利潤及歸母淨資產，PE 爲13.0 倍，PB 爲1.59 倍。擬收購資產合計對價94.40 億元，2023 年合計歸母淨利潤8.12 億元，合計歸母淨資產69.57億元，對應PE 爲11.62 倍，對應PB 爲1.36 倍，低於上市公司估值水平。
我們預計本次交易將增厚公司EPS。本次收購中，來自日照港集團的資產由現金支付，公司計劃對不超過35 名投資者發行股份募集不超過20 億元配套資金。根據公司備考數據測算，不考慮募集配套資金的影響，本次交易完成後，預計2023 年EPS 從0.76 元/股提升至0.80 元/股，提升5.20%，2024 年第一季度EPS 從0.20 元/股提升至0.21 元/股，提升3.78%。考慮到募集配套資金規模較小，預計相關新增股本對EPS 的攤薄影響較低，我們預計本次交易將增厚公司EPS。
山東港口整合推進，省內將加快資產整改，後續尚無相關收購計劃：暫不考慮募集配套資金的影響，本次交易完成後，山東省港口集團分別通過青島港集團、煙臺港集團持有公司50.36%、9.70%股份，合計持有公司60.06%股份，提升4.29 個百分點。現階段，山東省港口整合已進入以青島港爲核心的深入業務整合階段，本次收購將加快對山東省優質液體散貨碼頭的一體化整合，促進主業規模化、集約化、協同化發展，提升綜合競爭力。山東省港口集團承諾在2027 年1 月前解決同業競爭，省內其他裝卸業務資產存在盈利能力不足、仍處建設階段等問題，暫不具備註入上市公司的條件，仍需整改，青島港上市公司後續尚無相關資產收購計劃。
盈利預測與投資評級：青島港業績增長穩健，暫不考慮本次收購影響，預計公司2024～2026 年實現營業收入187.11、195.57、202.87 億元，同比增長3.0%、4.5%、3.7%，實現歸母淨利潤53.27、58.00、63.15億元，同比增長8.2%、8.9%、8.9%，對應EPS 爲0.82、0.89、0.97元，2024 年7 月9 日收盤價（公司7 月10 日起停牌5 天）對應PE爲12.05、11.07、10.17 倍，維持“買入”評級。
風險因素：港口整合推進不及預期；集裝箱吞吐量不及預期；液體散貨吞吐量不及預期。