受资金、竞争环境和雨水天气等多方面影响，公司上半年盈利承压。今年上半年由于下游项目资金整体紧缺，且雨水洪涝天气较为多发，华南地区水泥需求始终处于偏弱状态，行业内供需矛盾较突出，价格竞争强度较大，公司核心市场两广地区整体呈现量价走弱的特点。根据数字水泥网，1-5 月广东/广西水泥产量分别同比-9.2%/-9.7%；今年上半年华南水泥均价同比下滑接近20%。由于水泥价格下跌幅度较大，公司上半年水泥盈利明显承压；我们预期骨料项目盈利释放或亦受到市场需求及物流因素干扰。預計1H24 歸母淨利同比下降65-75%
公司公佈2024 年上半年盈利預警：預計1H24 歸母淨利同比下降65%-75%，主要原因爲水泥產品及混凝土銷售價格同比下降。根據預告中樞，我們計算公司1H24/2Q24 歸母淨利約1.72/2.01 億元，同比-70%/-67%。
關注要點
受資金、競爭環境和雨水天氣等多方面影響，公司上半年盈利承壓。今年上半年由於下游項目資金整體緊缺，且雨水洪澇天氣較爲多發，華南地區水泥需求始終處於偏弱狀態，行業內供需矛盾較突出，價格競爭強度較大，公司核心市場兩廣地區整體呈現量價走弱的特點。根據數字水泥網，1-5 月廣東/廣西水泥產量分別同比-9.2%/-9.7%；今年上半年華南水泥均價同比下滑接近20%。由於水泥價格下跌幅度較大，公司上半年水泥盈利明顯承壓；我們預期骨料項目盈利釋放或亦受到市場需求及物流因素干擾。
華南提漲成功落地且表現穩健，下半年盈利修復可期。6 月中下旬起，華南地區水泥開啓兩輪復價。根據數字水泥網，至6 月末，廣東、廣西水泥價格分別累計提漲50 元和60 元/噸，行業價格水平得到明顯提升，企業盈利能力得到較大恢復。同時，我們亦觀察到區域企業價格競爭的意願明顯弱化，而傾向於維護價格，根據數字水泥網，截至7 月12 日，兩廣核心地區主導企業報價仍保持穩定。我們認爲公司上半年的盈利下行壓力主要源自較低的單位售價和噸盈利，若後續淡季公司水泥價格得到較好維持，隨着下半年基建資金到位情況逐步改善，旺季需求存在邊際好轉的空間，旺季公司仍存有進一步價格提漲的空間，則下半年公司量價提升帶來的盈利修復可期。
骨料業務盈利貢獻有望逐步釋放，中期分紅能力有望增強。截至2023 年末，公司在營骨料年產能約9,250 萬噸，我們認爲隨着下半年需求好轉，新開項目產品結構逐步優化，下半年公司骨料銷量及噸盈利均有望改善，骨料業務的盈利貢獻有望穩步釋放。展望中期，我們認爲隨着公司骨料相關資本開支或逐步減少至低位，且公司經營性現金流有望隨盈利協同修復，我們認爲公司分紅能力有望增強，考慮到公司近年保持45%以上的派息比率，盈利若有較大修復，則潛在股息回報較爲可觀。我們認爲公司中短期具有業績修復的一定彈性，中長期股息回報有望企穩，維持水泥板塊top pick推薦。
盈利預測與估值
考慮到公司核心市場價格穩健，下半年盈利有望明顯修復，我們上調公司2024/25E歸母淨利潤25.9%/57.3%至8.51 億元/12.65 億元，當前股價對應2024/25E 13.3x/9.0x P/E。我們維持跑贏行業評級，上調目標價29.5%至2.5 港幣，對應2024/25E 18.5x/12.5x P/E，隱含39%的上行空間。
風險
水泥價格回落，需求恢復不及預期。
