事項：
事件：公司發佈業績預告，2024 上半年實現預計實現營業總收入10 億元，同比下降35.1%；預計實現歸母淨利潤1.1-1.3 億元，同比下降69.2%-73.92%。根據預告測算2024Q2 對應營業總收入5.1 億元，同比下降12.3%，對應歸母淨利潤0.37-0.57 億元，同比下降53.5%-69.9%。
國信食飲觀點：1）2024Q2 收入降速環比Q1 大幅收窄，公司營銷模式轉型初顯成效，BC 聯動閉環已基本建立，終端參與公司消費者促銷活動積極性提升，客戶回款意願逐步增強。2）內參嚴格控貨挺價，湘泉等中低價位酒貢獻主要收入；省內宴席場次和開瓶動銷數據增加，表現好於省外。3）產品結構下移疊加費用投放剛性，2024Q2 淨利率同比下降9.9-13.9pcts。考慮到商務場景弱復甦下次高端白酒需求壓力仍然較大，公司短期堅定做營銷改革，費用率預計仍將維持在較高水平；維持此前盈利預測，預計2024-2026年EPS 爲1.28/1.48/1.77 元，當前股價對應PE 在32.7/28.1/23.6x，維持“優於大市”評級。
評論：
二季度收入降幅環比一季度大幅收窄，營銷模式轉型初顯成效2024Q2 預計公司收入同比下降12.3%，伴隨去年同期基數降低，降速環比一季度大幅收窄。公司終端建設成果逐步體現在報表端，動銷情況改善下，客戶回款意願提升。分產品看，上半年白酒行業次高端及以上產品需求壓力較大，公司嚴格控制內參放貨量，價盤表現穩健，動銷有所恢復，但對整體貢獻不高；酒鬼紅壇、湘泉系列等大衆價位產品貢獻主要收入，宴席場次和開瓶消費顯著增加。分區域看，上半年省內市場中品牌力和需求韌性凸顯，鄉鎮市場持續下沉，動銷指標逐步改善；省外市場仍以去庫存和維護市場秩序爲主線。
產品結構下移，費用投放剛性，利潤率仍有壓力伴隨產品結構下移，公司毛利率延續下降趨勢。費用端看，2024H1 及2024Q2 銷售費用率均上升較多，主因公司持續推進費用改革、淡季促進市場動銷。公司堅持費用向消費者端傾斜，持續做渠道建設、加大宴席場景開瓶政策；同時公司兼顧經銷商合理利潤率（不是折成費用酒），以季末返利等形式保證渠道積極性。2024Q2 公司淨利率同比下降9.9-13.9pcts，盈利能力仍有壓力；短期在行業需求承壓階段，公司投入費用穩固基本盤市場，長期看公司BC 聯動費用改革有望推動動銷勢能釋放。
下半年行業需求仍有壓力，公司自身調整顯現積極的邊際變化二季度看公司BC 聯動閉環基本建立，省內客戶回款意願增強，大衆價位基本盤逐步夯實。後續公司將持續精耕市場和渠道，強化省內外樣板市場建設：1）省內市場圍繞長沙及周邊縣級市場繼續做深做透，提升空白市場滲透率，強化經銷商過程考覈，確保終端真實開瓶動銷數據；2）省外重點打造核心樣板市場，截至6 月底公司已啓動11 個樣板市場，持續開展消費者活動，下半年有望逐步貢獻動銷增量。
投資建議：短期基本面仍有壓力，維持“優於大市”評級考慮到商務場景弱復甦下次高端白酒需求壓力仍然較大，公司短期堅定做營銷改革，費用率預計仍將維持在較高水平。維持收入及盈利預測，預計2024-2026 年公司營業收入24.1/26.5/30.4 億元，同比-15.0%/+10.0%/+15.0%；預計公司歸母淨利潤4.2/4.8/5.7 億元，同比-24.3%/+16.3%/19.1%，對應EPS分別爲1.28/1.48/1.77 元，當前股價對應估值32.7/28.1/23.6x，維持“優於大市”評級。
風險提示
白酒行業需求復甦不及預期；次高端價位競爭加劇；政策風險等。