炼化盈利仍处低位，芳烃盈利处于高点。2Q24 布伦特原油均价为85 美元/桶且在高位震荡（80-90 美元/桶之间），环比上涨3 美元/桶；炼化盈利整体仍在较低水平，2Q24 平均乙烯价差为941 元/吨，环比下降约20%；2Q24芳烃盈利仍处于高景气阶段，纯苯/PX价差分别在2918/2669 元/吨；环比分别提升30/3%。展望3Q24，我们判断由于美国的炼油旺季临近结束，调油需求环比回调，PX的盈利边际略微走弱。1H24 歸母淨利潤預計同比下降80-83%
公司公告預計1H24 歸母淨利潤3.0~3.5 億元，同比下降80~83%。即2Q24 歸母淨利潤0.5-1.0 億元，同比-94%~-89%。業績預告基本符合我們和市場的預期。
關注要點
煉化盈利仍處低位，芳烴盈利處於高點。2Q24 布倫特原油均價爲85 美元/桶且在高位震盪（80-90 美元/桶之間），環比上漲3 美元/桶；煉化盈利整體仍在較低水平，2Q24 平均乙烯價差爲941 元/噸，環比下降約20%；2Q24芳烴盈利仍處於高景氣階段，純苯/PX價差分別在2918/2669 元/噸；環比分別提升30/3%。展望3Q24，我們判斷由於美國的煉油旺季臨近結束，調油需求環比回調，PX的盈利邊際略微走弱。
脫瓶頸項目完工有望增效。連雲港化工園區有充足的氫氣資源，加氫能力對於芳烴加氫能力有重大的影響。我們預計公司2H24 氫氣改造完成後，PX產能有望增加。同時，我們認爲連雲港基地的氣頭化工擁有良好資源和條件，公司也或有可能進一步優化烯烴生產的原料，提高綜合競爭力。
新材料項目不斷投產。我們預計1）4 套EVA裝置（合計75 萬噸/年）有望在2H24-1H25 投產；2）20/45 萬噸/年環氧丙烷/苯乙烯（POSM）有望在於2H24-1H25 投產；3）10 萬噸/年POE有望在1H25 年投產；4）34 萬噸順酐/30 萬噸BDO/18 萬噸PBAT有望在2025-26 年投產；我們認爲2024-26 年新材料項目有望基本完成，長期發展空間可觀。
盈利預測與估值
考慮到煉化景氣修復進度不及預期，我們分別下調2024/2025 年盈利預測42%/30%至21 億元/28 億元。同時考慮盈利預測調整及新材料業務給公司帶來的估值提升，我們下調目標價22%至9.0 元，對應29/21x 2024/2025P/E和12%的上行空間，維持“跑贏行業”評級。當前股價交易於25/19x2024/2025 P/E。
風險
新項目建設、投產慢於預期，EVA 盈利低於預期。
