1H24 預告盈利同比扭虧爲盈
公司公告預計1H24 歸母淨利潤0.25~0.37 億元，同比扭虧爲盈。即2Q24歸母淨利潤-0.59~-0.47 億元，同比減虧9.88~10.00 億元，環比由盈轉虧。
業績預告基本符合我們預期。我們判斷，2Q24 煉油盈利約1.3 億元，化工虧損約1.7 億元。
1H24 公司汽油產量167 萬噸，+4%YoY；柴油產量139 萬噸，-25%YoY；航空煤油產量123 萬噸，+51%YoY；乙烯產量22 萬噸，同比-38%。
關注要點
優化產品結構煉油盈利保持穩定。我們預計煉油板塊是利潤的主要來源，1）公司優化了產品結構，利潤較好的航空煤油產量同比大幅增長51%至123 萬噸，改善了產品結構和利潤；2）我們預計2024 年中東原油OSP（沙特阿拉伯面向亞洲買家的原油官方售價）低於去年全年水平，有利於中國主營煉廠的利潤；3）但全年看煉油盈利受制於石腦油價格整體盈利相對低迷。
化工品產量明顯下降，控制虧損戰略有成效。1H24 乙烯產量爲22 萬噸，同比下降38%，中間石化產品產量同比-28%至74 萬噸，樹脂及塑料產量同比-13%至47 萬噸。往後看，我們判斷公司將持續降低部分盈利能力較弱的化工品的開工率，應對化工行業的競爭，減少虧損。
2Q24 芳烴檢修影響利潤，部分烯烴產品價格環比改善。1H24 芳烴利潤維持高位，我們預計平均芳烴噸毛利約2000 元/噸。向前看，我們判斷芳烴景氣度在2024-2025 年有望持續維持高位。而公司在結束2Q24 PX日常檢修後，我們預計60 萬噸/年PX產能在2H24 仍將滿產。
未來1-2 年新材料項目穩步推進。公司預計2.4 萬噸/年原絲、1.2 萬噸/年大絲束碳纖維產能有望於2024-25 年全部建成投產。上海市重點工程項目25 萬噸/年熱塑性彈性體和30 萬噸/年醋酸乙烯項目也同時穩步推進。我們認爲隨着新材料項目的不斷投產，有望貢獻增量利潤。
盈利預測與估值
考慮到化工產品毛利不及預期，我們分別下調2024/25 年歸母淨利潤34%/26%至2.5/7.8 億元。考慮到行業處於估值的底部且公司的資產負債表依然健康，我們維持A/H目標價3.1 元/1.2 港元不變，對應1.3/0.46x 2024年和1.3/0.43x 2025 年市淨率以及14%/4%的上行空間，維持A/H股“跑贏行業”評級。A/H股當前交易於1.2/0.4x2024 年市淨率。
風險
國際油價大幅波動，碳纖維項目推進不及預期。