新能源+稳增长调节需求下我国电网总投资规模有望实现稳步增长，我们认为24 年电网基本建设投资额增速有望达到10%以上。公司在国网输变电设备中标份额稳定，位居行业前列；同时变压器、二次设备等品类布局初具成效，后续份额有望进一步提升。海外电网投资有望加速，电力设备需求外溢，国内变压器等产品出口额高增。公司海外业务有设备直销和EPC 两种模式，当前已步入快速增长阶段，且公司以高电压等级产品为主，出海逻辑具备更强持续性。23 年海外新增订单达到40.1 亿元，同比增加34%，我们认为24 年海外订单增速有望进一步提升。電力設備民營龍頭，穿越週期α明顯
公司從避雷器監測儀起家，逐步延伸至一、二次設備、EPC 等業務，成長爲民營電力設備企業龍頭，近五年收入複合增速超20%，彰顯強阿爾法屬性。伴隨公司在產品端打造平台生態續力長跑，在市場端加速邁向海外地區，我們認爲公司有望乘全球電網投資向上之風而保持快速成長。我們預計公司24-26 年EPS 爲2.61/3.35/4.13 元，截至7 月11 日，可比公司24 年PE均值27 倍，公司爲民營主網設備龍頭，採取平台化佈局策略，海內外市場齊發力，給予30 倍PE，目標價78.30 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
乘電網投資之風，海內外業務齊發力
新能源+穩增長調節需求下我國電網總投資規模有望實現穩步增長，我們認爲24 年電網基本建設投資額增速有望達到10%以上。公司在國網輸變電設備中標份額穩定，位居行業前列；同時變壓器、二次設備等品類佈局初具成效，後續份額有望進一步提升。海外電網投資有望加速，電力設備需求外溢，國內變壓器等產品出口額高增。公司海外業務有設備直銷和EPC 兩種模式，當前已步入快速增長階段，且公司以高電壓等級產品爲主，出海邏輯具備更強持續性。23 年海外新增訂單達到40.1 億元，同比增加34%，我們認爲24 年海外訂單增速有望進一步提升。
平台化佈局一體化經營，技術與管理優勢顯著
我們認爲公司能夠成長爲電力設備民營企業龍頭的原因主要有三：1）平台化佈局：公司藉助平台化策略將體量發展壯大；橫向擴大產業佈局，業務多元化發展；縱向攻克不同電壓等級產品，建立技術壁壘，擴大潛在市場空間。
平台化的發展策略爲公司注入持續增長的動力源泉；一體化經營助力多業務平台共享、協同發展。2）技術優勢：持續大力投入研發，鑄就產品核心競爭力，23 年研發費用同比+36.2%；研發費用率7.36%，同比+0.97pct。3）管理優勢：公司是爲數不多具備電網資質的民營企業，管理層穩定，成本、現金流管控能力較強；股權激勵持續實行，不斷激發團隊能動性。
新興業務空間廣闊，有望帶來新增長點
公司積極佈局汽車電子、儲能等新興業務。稊米汽車已經與多家主機廠簽訂了框架合同，產品包括輔助電源、車載安全系統等，伴隨相關產線逐步完工投產，我們預計前期定點有望於24 年底開始逐步轉化爲收入，在汽車電動化、智能化趨勢下，該業務後續有望維持高速增長。公司儲能業務海內外雙線佈局，已經實現大儲、工商儲、戶儲全場景覆蓋，亦有望在後續爲公司帶來顯著營收增量。公司前瞻性業務佈局爲公司後續注入持續成長動能。
風險提示：電網投資不及預期，競爭加劇，新業務開發不及預期，原料漲價。
