其中，阿达木单抗于2022 年获批， 2023 年完成发货 16.7 万支。地舒单抗（骨质疏松症）于2023 年获批， 当年完成发货 8.4 万支。地舒单抗（肿瘤骨转移）于2024 年3 月29 日获批成为国内安加维首款生物类似药。公司是創新基因深植的全鏈條平台型藥企。公司管理團隊具有豐富的產業經驗，前瞻性全鏈條佈局研發到商業化，圍繞核心產品搭建四大平台，堅持從仿製到源頭創新的漸進式創新策略。公司目前已有3 款生物類似藥獲批上市，潛在同類最佳創新產品Nectin-4 ADC 處於關鍵臨床III 期試驗。公司有多條在研管線形成良好的梯隊，主要涵蓋腫瘤、自身免疫疾病、眼科等領域；
重點佈局ADC 領銜差異化研發，創新管線後勁十足。公司利用自主搭建的ADC 平台IDDCTM 積極佈局ADC 藥物，目前共有3 款ADC 產品進入臨床試驗階段，包括：Nectin-4 ADC（9MW2821）、TROP2 ADC（9MW2921）和B7-H3 ADC（7MW3711），其中Nectin-4 ADC 在UC（尿路上皮癌）上開發進度全球第二，在CC（宮頸癌）、EC（食管癌）和TNBC（三陰性乳腺癌）上是全球首家披露數據的Nectin-4 靶向藥物，公司有望收穫源頭創新的首個關鍵成果。TROP2 ADC 和B7-H3 ADC 從臨床前數據來看，相比同靶點產品具有優勢，目前正在進行臨床I期。另外，公司還佈局了長效G-CSF、CD47/PD-1 雙抗、IL-11 單抗、ST2 單抗和TMPRSS6 單抗等具有競爭力的創新產品；
生物類似藥產品快速商業化，穩步放量奠定現金流基礎。公司憑藉全鏈條及前瞻性佈局，早期以生物類似藥開發爲先導，目前已有3 款生物類似藥產品成功商業化。
其中，阿達木單抗於2022 年獲批， 2023 年完成發貨 16.7 萬支。地舒單抗（骨質疏鬆症）於2023 年獲批， 當年完成發貨 8.4 萬支。地舒單抗（腫瘤骨轉移）於2024 年3 月29 日獲批成爲國內安加維首款生物類似藥。
我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲-10.20、-5.94、-1.60 億元，對公司自由現金流進行絕對估值，預測公司合理市值爲137.00 億元，對應目標價爲34.28元，首次給予“增持”評級。
風險提示
創新藥研發進度不及預期、生物類似藥品種進入集採、產品競爭加劇或者銷售不及預期、公司中長期盈利能力下降的風險等。