从Data Infra 进一步延伸到AI Infra，为企业客户打造AI 基础设施，打造从语料处理、模型训练、知识库建设等的一整套的工具链，帮助企业快速建立行业大模型，快速使用AIGC。星环科技整合大数据、人工智能等技术，推出知识平台TranswarpKnowledge Hub（TKH），为企业提供一个全面、高效、智能的数据处理和知识管理解决方案，可以实现企业内部所有资料知识化的目标，并且可以统管企业Al Infra算力、语料、模型和应用，助力企业打造安全可控AI Infra，帮助企业快速使用AIGC。投資要點：
分佈式向量數據庫Hippo 和大模型運營管理軟件Sophon LLMOps，公司推出企業級垂直問答大模型“無涯”，數據分析大模型“求索”。①無涯是基於自研預訓練模型、向量數據庫Hippo、圖數據庫StellarDB 構建的企業級垂直領域問答大模型。
在金融領域，“無涯”內置了豐富的上市公司業績和產業鏈圖譜數據，能夠爲金融機構提供全面深入的投資研究分析工具。在法律法規領域，“無涯”內置了各大交易所的交易規則、監管要求等常見的法律法規知識，用戶可針對法律法規的具體條款、監管規則、試行辦法等提出問題，“無涯”將提供法律風險預警以及應對建議。②“求索”可以使用自然語言描述涉及多種數據模型的複雜業務需求，讓非專業用戶在不需要學習和掌握數據庫編程語言的前提下通過自然語言自由地按需查詢數據。③截止到2023 年年底，公司AI Infra 相關產品訂單已超過5400 萬元，在金融、政府、能源等多個行業實現落地。
從Data Infra 進一步延伸到AI Infra，爲企業客戶打造AI 基礎設施，打造從語料處理、模型訓練、知識庫建設等的一整套的工具鏈，幫助企業快速建立行業大模型，快速使用AIGC。星環科技整合大數據、人工智能等技術，推出知識平台TranswarpKnowledge Hub（TKH），爲企業提供一個全面、高效、智能的數據處理和知識管理解決方案，可以實現企業內部所有資料知識化的目標，並且可以統管企業Al Infra算力、語料、模型和應用，助力企業打造安全可控AI Infra，幫助企業快速使用AIGC。
第一，TDH for AI，打造新一代一站式多模型數字底座。大數據基礎平台TDH 9.4的多模基座加速AI 分析，分佈式向量數據庫Hippo 支持文本、圖片、音視頻等轉化後的百億級向量數據的存儲、索引和管理，分佈式圖數據庫StellarDB 提供萬億級圖數據存儲，星環分佈式分析型數據庫ArgoDB 支持標準SQL 語法，提供多模分析、實時數據處理，星環分佈式時序數據庫Timelyre 支持海量時序數據庫的存儲與處理。
第二，語料加工工具與圖譜構建工具，助力企業建立高質量模型及應用。星環科技發佈了一站式多場景語料平台Transwarp Corpous Sudio（TCS），覆蓋了語料獲取、清洗、加工、治理、應用和管理的全生命週期，具有多種靈活的採集和構建方式，能分佈式的高效處理海量語料。企業用戶利用TKH 提供的星環圖譜構建工具Transwarp Knowledge Studio for LLM，可以將企業內部數據、個人經驗數據和公開信息數據轉化爲知識，讓數據平台更加智能化。第三，大模型基礎服務Infinity 和LLMOps，讓大模型快速落地。星環科技推出大模型運營平台Transwarp SophonLLMOps，提供一站式企業級大模型生產及應用全流程開發工具鏈，助力企業完成從預訓練到微調，到強化學習，到持續模型評估的全生命週期。星環科技自主研發的無涯大模型Infinity 具備自主可控特性，確保數據安全的同時，通過0-1 預訓練，可爲各行業量身定製自有大模型，提供強大的意圖理解、語義召回、數據處理和分析能力。
基於無涯大模型，星環知識平台TKH 打造了無涯〃問知、無涯〃問數、無涯〃金融、無涯〃工程等AI 原生應用，可廣泛應用於金融、能源、製造、工程等多個領域。無涯〃問知支持不限長度的音視頻圖文等多模態數據快速入庫，且支持自動化文檔切片及向量化處理，配合自研的RAG 框架，可實現知識的精準召回，可用於市場研究分析、企業供應鏈分析、法律風險預警、智能寫作等豐富的業務場景中。另外，無涯〃問數是基於星環數據分析大模型，並結合數據分析主體、指標、標籤設計、數據開發和治理，形成了從自然語言轉數據查詢語言，並返回數據表或數據圖表的完整流程。
盈利預測和投資建議：2023 年3 月14 日，公司發佈《2023 年限制性股票激勵計劃實施考覈管理辦法》，對於營業收入的考覈目標爲：以2021 年營業收入爲基數，2023 年營業收入增長率不低於60%；2024 年營業收入增長率不低於125%；2025 年營業收入增長率不低於200%。此外，達到觸發值，公司層面也可獲得歸屬比例80%：以2021 年營業收入爲基數，2023 年營業收入增長率不低於48%；2024 年營業收入增長率不低於100%；2025 年營業收入增長率不低於160%。
我們認爲面臨行業人工智能，以及產品敏捷化、平民化改進影響，公司產品也在向多模態、智能化、敏捷化、平民化迭代。公司內外兼修，向外持續完善生態建設，構建合作伙伴架構體系，不同合作伙伴採取不同合作策略，向內健全人才體系，推出股票激勵計劃。除此之外，信創亟待啓動，公司身處數據庫大賽道有望受益。在此背景下，我們認爲公司24-25 年有望達到股權激勵的目標值，公司主要收入構成爲軟件產品與技術服務，其他業務佔比較小。結合股權激勵目標，我們預計24-26 年，公司軟件產品與技術服務收入增速分別爲35%，47.80%，49.23%；公司營業收入增速分別爲33.1% ，44.6%，45.8%。公司軟件產品與技術服務毛利率不斷提升，24-26 年分別爲71.99%，72.99%，73.99%；公司整體毛利率爲61.1%，63.1%，65.1%。
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲6.53/9.45/13.78 億元，歸母淨利潤分別爲-2.32/-1.74/0.06 億元，對應EPS分別爲-1.92/-1.44/0.05 元。結合目前行業階段和公司增速及壁壘，給予公司2024 年動態PS8-10 倍，6 個月合理價值區間爲43.25-54.07 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：產品迭代速度不及預期；市場競爭加劇；應收賬款佔比較高。
