事件：完美世界7 月9 日发布24H1 业绩预告，公司24H1 预计实现归母净亏损1.60-2.00 亿元；实现扣非净亏损1.98-2.38 亿元，同比转盈为亏。其中24Q2 预计实现归母净亏损1.3-1.7 亿元；实现扣非净亏损0.4-0.8 亿元，环比24Q1 有所收窄。

项目精细化管控叠加AI赋能，24Q2 扣非净亏损环比有所收窄。公司24Q2预计实现扣非净亏损0.4-0.8 亿元，对比24Q1 的1.58 亿元环比有所收窄。

我们认为主要因（1）24Q2 非经常性损益预计约为亏损0.9 亿元，主要源自办公场所集约化整合产生的一次性退租损失、被投资企业的非经常性损失等，而24Q1 则因美国环球影业片单资产处置等事项产生1.29 亿元非经常性收益；（2）借助项目精细化管控、AI 技术赋能，公司降本增效的效果逐步显现，带动人员费用、办公场所租金等相应减少。

新游戏上线暂未贡献利润叠加人员优化，公司游戏业务短期承压。公司23H1游戏业务预计实现归母净亏损1.4-1.8 亿元，实现扣非净亏损1.3-1.7 亿元。

我们认为公司游戏业务承压主要因（1）在运营游戏尽管维持长线运营，但受产品生命周期影响，流水同比自然回落；（2）公司进行人才梯队梳理及人员优化，产生相关期间费用，进而影响当期利润；（3）公司上半年推出《一拳超人：世界》《女神异闻录:夜幕魅影》两款产品，其中《一拳超人：世界》表现不及市场预期；《女神异闻录:夜幕魅影》尽管首月流水过亿，但我们预计该游戏24Q2 仍未产生利润。向后展望，公司已上线新游有望逐步释放利润，且下半年有望上线《乖离性百万亚瑟王:环》《代号：野蛮人》《神魔大陆2》《诛仙世界》等游戏，同时正积极推进《诛仙2》《代号YH》《代号Z》等多个项目优化进程，建议关注公司后续新品进展以及上线表现情况。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收70.30/76.45/82.50 亿元；归母净利润2.94/5.82/7.72 亿元；对应PE 分别为65.8/33.3/25.1 倍。公司业绩短期承压，建议关注后续产品优化、上线进展以及公测后表现，维持“买入”评级。

风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。