事项：

公司公告：

24H1，公司累计发电量1052.95 亿kWh（+4.43%），上网电量992.95 亿kWh（+4.68%）。其中，核电发电量891.53 亿kWh（-1.24%），上网电量834.25 亿kWh（-1.25%），平均利用小时数3754 小时；新能源发电量161.42 亿kWh（+52.87%），上网电量158.70（+52.87%），主要系装机规模增长所致，其中光伏发电量85.13亿kWh（+55.07%），上网电量84.21 亿kWh（+55.01%），平均利用小时数613 小时；风电发电量76.30 亿kWh（+50.50%），上网电量74.49 亿kWh（+50.53%），平均利用小时数1064 小时。

公司发布定增预案，拟发行16.4 亿股募集140 亿元，其中中核集团认购20 亿元，社保基金会拟认购120亿元，发行价格为8.52 元/股，募集资金用于徐大堡1-4 号、漳州3-4 号和田湾7-8 号项目。发行完成后，中核集团及其一致行动人合计持股比例为56.12%，仍为控股股东，国务院国资委仍为公司实际控制人，社保基金会对公司的直接持股比例为6.86%，并成为控股5%以上股东和关联方。

公司发布未来三年（2024-2026 年）分红回报规划，公司当年度实现盈利，在依法弥补亏损、提取法定公积金、任意公积金后有可分配利润的，则公司应当进行现金分红，现金分红比例不低于30%。若当年收到的子公司现金分红扣除下一年度预计自有资本金开支、总部费用开支及按原有分红比例的当年应分红金额后，仍有额外资金，且无临时重大资金支出安排的，公司将在原有分红比例的基础上，进一步提高股利支付率。

公司拟出资5 亿元设立全资子公司核能开发公司，履行核能新项目开发职责，旨在推进实现核能前期开发业务专业化、集约化、标准化管理。

国信公用环保观点：

1）公司核电业务稳健，漳州1 号机组预计2024 年内投产，公司将进入核电投产期；2）新能源业务快速发展，贡献主要业绩增量；3）成立核能开发公司推进集约化改革，有助于提质增效；4）发布分红回报规划，彰显发展信心。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润115.1/127.8/140.5 亿元，同比增速8.4%/11.0%/9.9% ， 每股收益0.61/0.68/0.74 元（ 不考虑本次发行股本）， 对应当前PE 分别为18.8/16.9/15.5X，维持“优于大市”评级。

评论：

2024 年上半年上网电量992.95 亿kWh（+4.68%），绿电增速强劲24H1，公司累计发电量1052.95 亿kWh（+4.43%），上网电量992.95 亿kWh（+4.68%）。公司核电发电量891.53亿kWh（-1.24%），上网电量834.25 亿kWh（-1.25%），平均利用小时数3754 小时，秦山、三门大修增加，福清4 号小修，发电量分别下降3.86%/6.04%/7.62%，江苏核电机组及线路检修、海南核电大修同比减少，发电量分别增长10.24%/0.14%。绿电发电量161.42 亿kWh（+52.87%），上网电量158.70（+52.87%），主要系装机规模增长所致，其中光伏发电量85.13 亿kWh（+55.07%），上网电量84.21 亿kWh（+55.01%），　　平均利用小时数613 小时；风电发电量76.30 亿kWh（+50.50%），上网电量74.49 亿kWh（+50.53%），平均利用小时数1064 小时。

2024 年二季度单季，公司核电发电量454.79 亿kWh，同比+0.7%，环比+4.1%；上网电量425.37 亿kWh，同比+0.7%，环比+4.0%。公司新能源发电量87.26 亿kWh，同比+46.8%，环比+17.7%；上网电量85.81 亿kWh，同比+46.8%，环比+17.7%。

截至2024 年6 月30 日，公司核电控股在运机组25 台，装机容量2375 万kW，控股在建及核准待建机组15 台，装机容量1756.5 万kW；新能源控股在运装机2237.04 万kW，包括风电755.92 万kW，光伏1481.12万kW，另控股独立储能电站112.9 万kW，控股在建装机1471.92 万kW，包括风电325.02 万kW，光伏1146.90万kW。

公司核电业务囿于暂无新增核电装机投产，叠加福清4 号机组小修等因素，发电量增速较为缓慢。目前公司在建机组中，漳州1 号计划于2024 年投入商运，漳州2 号计划于2025 年投入商运，田湾7 号和海南小堆计划于2026 年投入商运，2027 年公司将迎来投产高峰期，新增总装机达到631.5 万kW。

拟定向增发16.4 亿股募集140 亿元

公司发布定增预案，拟发行16.4 亿股募集140 亿元，其中，中核集团认购20 亿元，社保基金会拟认购120亿元，发行价格为8.52 元/股，以2024 年7 月11 日收盘价计算，折价率25.65%。募集资金用于徐大堡1-4 号、漳州3-4 号和田湾7-8 号项目。发行完成后，公司总股本将达到205.26 亿股，股本稀释比例8.7%，中核集团及其一致行动人合计持股比例为56.12%，仍为控股股东，国务院国资委仍为公司实际控制人，社保基金会对公司的直接持股比例为6.86%，并成为控股5%以上股东和关联方。

本次定向增发预计摊薄EPS 约8%，同时将增加公司总资产和净资产规模，降低资产负债率，有利于优化公司资本结构，提高偿债能力和抵御财务风险能力。

持续推进集约化改革，三年分红规划彰显发展信心公司拟出资5 亿元设立全资子公司核能开发公司，履行核能新项目开发职责，旨在推进实现核能前期开发业务专业化、集约化、标准化管理。公司持续推进集约化改革，2023 年9 月成立中核运维技术有限公司，2023 年公司核电单机组人数由400 人减少至340 人，逐步接近标准化组织机构目标；中核汇能建成8 家省级集控中心，60 个区域检修集约化中心，创建了46 座数字化场站，减少人员配备1300 余人。受益于通过集约化改革实现提质增效，2023 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.15%/5.11%/9.74/1.85%，　　同比分别降低-0.04/1.37/1.69/0.11pct。2024 年第一季度公司综合费用率进一步下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.05%/4.17%/9.37%/0.32%，同比分别降低0.10/-0.63/-1.11/0.98pct。

公司未来三年分红规划要求分红比例不低于30%，且可进一步提高。2021-2023 年，公司股利支付率分别为35.18%/35.63%/34.66%，对应股息率分别为1.81%/2.83%/2.60%。我们预计公司2024 年归母净利润为115.1 亿元，参考2024 年7 月11 日收盘价及公司股本，按照30%股利支付率测算，股息率约为1.6%。公司持续建设核电站和新能源发电设施，2024 年投资计划总额为1215.5 亿元，较上年投资计划增长了51.9%。

公司在维持较高资本开支水平的情况下，仍做出分红规划，彰显了公司对未来发展和成长性的信心。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级1）公司核电业务稳健，漳州1 号机组预计2024 年内投产，公司将进入核电投产期；2）新能源业务快速发展，贡献主要业绩增量；3）成立核能开发公司推进集约化改革，有助于提质增效；4）发布分红回报规划，彰显发展信心。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润115.1/127.8/140.5 亿元，同比增速8.4%/11.0%/9.9% ， 每股收益0.61/0.68/0.74 元（ 不考虑本次发行股本）， 对应当前PE 分别为18.8/16.9/15.5X，维持“优于大市”评级。

风险提示

项目建设不及预期、电价下调、政策变化。