華源證券股份有限公司劉曉寧,戴銘餘近期對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《行業下行不改公司配置價值，DCF估值法下具備安全邊際》，本報告對海螺水泥給出增持評級，當前股價爲24.89元。
海螺水泥(600585)
投資要點：
事件：公司發佈2024年一季報，2024年一季度公司實現營收約213.28億元，同比下降32.08%；歸屬於母公司淨利潤15.02億元，同比下降41.14%。
行業需求低迷導致一季度營收及利潤下滑，費用率上升。一季度，受國內地產新開工持續低迷以及部分地區化債影響，國內水泥下游需求較弱，全國水泥產量3.37億噸，同比下降11.8%。供需矛盾的加重使得市場競爭加劇，水泥價格在3月並未迎來季節性反彈。根據數字水泥網數據，一季度全國PO42.5散裝水泥參考價均價363元/噸，同比下降66元/噸，導致一季度公司應收同比下行。從盈利能力看，一季度毛利率17.75%，同比提升1.25個百分點，我們判斷表觀毛利率的提升主要由於低毛利的貿易業務佔比下降所致。此外，一季度公司期間費用率9.36%同比上升2.26個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別變動+0.87、+1.62、+0.06、-0.29個百分點；一季度公司經營活動產生的現金流量淨額爲1.60億元，同比大幅下降了94.87%，主要是由於營業收入和盈利下滑所致。
水泥價格呈現淡季不淡，DCF估值法下安全邊際充分。近期，水泥行業盈利壓力變大，“競合”趨勢再現，價格初現淡季不淡趨勢，使市場對行業底部盈利中樞判斷逐漸明朗。根據我們此前深度報告測算，在全行業永續完全競爭格局（類似2015年）的假設下，海螺DCF估值法內在價值約爲1586億元，明顯高於當前市值。我們認爲，當下市場給予折價主要系公司基於戰略考慮長期維持大量在手現金（截止Q1貨幣資金約663億元），但未進行收併購或現金分紅，資金回報率較低。我們判斷，當下海螺水泥隱含股息率近4%，在央國企市值考覈背景下，在手現金分紅概率具備上修可能，公司合理市值有望向DCF定價靠攏。我們認爲，在價格底預期下，海螺水泥相當於紅利股疊加價格看漲期權，具備配置價值。
盈利預測與估值：考慮地產及基建景氣低於我們此前預期，我們下調2024-2025年歸母淨利潤預測至83.76、92.92億元（原爲99.40、120.09億元），新增2026年盈利預測103.27億元，對應7月10日股價PE分別爲16X、14X、13X。維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期，非水泥業務進展不及預期，原材料價格波動
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券林曉龍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲73.51%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利134.11億，根據現價換算的預測PE爲9.8。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲28.73。
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