公司近況
截至2024 年7 月5 日，SCFI綜合運價指數爲3,734 點，年同比漲幅300.7%，其中美西線運價已經接近上一輪週期中2022 年運價高點。我們4月底曾提示，受紅海繞行消耗有效運力、海外進口需求超預期及部分港口出現擁堵影響，集運運價或將持續上漲。
評論
市場共識：本輪運價上漲既有供給側因素（紅海繞行），供給側隨着新船繼續交付有望逐步緩解，也有需求側因素（補庫存以及擔心關稅而提前搶運）；分歧在於以上幾個因素的持續時間。參考2020-2023 年，運價大跌（3Q22）是由需求快速、顯著走弱引起（去庫存），而非港口擁堵緩解（22年初已經發生）、新船交付（21 年交船量多於22 年）等因素引起，因爲這些因素均爲逐漸變化的“慢”變量；本輪行情下，若紅海持續繞行，且需求端不出現快速、顯著下降，則運價維持在高位的時間可能超預期。
供給：紅海繞行持續消耗有效運力，隨着後續運力下水供給缺口有望逐漸緩解。蘇伊士運河集裝箱船（7 日平均）通行量同比下降90%，根據Clarksons數據，下半年集裝箱船交付運力佔年初運力比爲5.1%，我們認爲運力缺口有望逐步緩解，但也不排除其他擾動供給的因素如碼頭工人罷工。
需求：遠洋航線傳統旺季來臨，7-8 月需求端有望保持強勁，但仍需跟蹤旺季後需求情況。年初至今歐美線需求同比快速增長，根據Alphaliner數據，1-4 月歐線/美線需求同比增加6.9%/16.7%，當前已進入遠洋航線的傳統進口旺季，根據美國零售商協會預測數據，7-9 月美國港口進口箱量同比分別增長9.9%/10.7%/1.5%，環比上月分別變化-0.5%/+3.3%/-5.1%。
運價上漲抬升公司盈利及分紅預期，賬面現金及股息率提供底部支撐。截至1Q24 公司賬面現金1744 億元（A/H股市值分別爲2,271/1,817 億元），年底將進一步增加。若按照我們的盈利預測和50%分紅比例，公司2024 年A/H股股息率分別10.8%/14.3%，具有吸引力。潛在催化劑爲海外同行上調盈利預測（如赫伯羅特）、運價回落的時間往後推遲從而增厚資產負債表。
盈利預測與估值
考慮到即期運價上漲，我們上調2024 年/2025 年盈利122.4%/55.8%至491.3 億元/238.5 億元，當前A股股價對應4.6/9.5 倍2024/2025 年市盈率，H股股價對應3.5/7.2 倍2024/2025 年市盈率。我們維持跑贏行業評級不變，上調A股目標價42.3%至18.5 元/股，上調H股目標價39.1%至16 港元/股，A股目標價對應6.0/12.4 倍2024/2025 年市盈率，H股目標價對應4.7/9.7 倍2024/2025 年市盈率，較當前分別有30.3%/34.2%上行空間。
風險
地緣政治變動風險，紅海恢復通行；新船訂單大量累積。