事件描述
公司發佈2024 年半年度業績預告，預計2024H1 實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤30.90/0.30~0.40/0.13~0.15 億元，同比-10%/-82%~-77%/-91%~-90%；其中2024Q2 實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤19.56/1.20~1.30/1.19~1.21 億元，同比-16%/-28%~-22%/-28%~-27%。
事件評論
行業景氣弱，電商表現不及預期疊加高基數影響，營收承壓。一方面，電商渠道整體表現不及預期。根據久謙&蟬媽媽數據，2024Q2 箭牌家居在天貓/京東/抖音GMV 爲4.30/3.73/0.41 億元，同比-0.5%/-40%/-16%；另一方面，由於去年7 月1 日公司開始實行到岸價（經銷商採購產品價費一體、統一配送的物流模式，由公司統一安排物流配送至經銷商指定倉庫，並由公司與物流承運商進行相關費用結算），部分訂單需求集中在2023年6 月釋放，影響今年收入端表觀增速。行業層面，今年上半年房地產市場持續調整以及消費預期轉弱，衛浴行業競爭加劇亦對公司收入增長帶來不利影響。
降本增效加速推進，毛利率環比改善。受產品價格下降影響，2024H1 公司毛利率同比下降2.68pcts，但公司通過積極推進產品線優化、全渠道營銷和管理效率提升等方式，加快降本增效，2024Q2 毛利率環比提升3.74pcts，同降0.82pcts，降幅收窄。展望下半年，預計公司將繼續提升產品規劃能力，優化產品結構，並加快新品上市和門店升級，加速推進渠道下沉和海外出口，持續完善全渠道佈局，同時加快降本增效，力爭改善盈利能力。
智能產品延續增長紅利，出口業務有望貢獻中長期增量。1）智能坐便器業務：2023 年智能坐便器收入同增12%，收入佔比同升1.9pcts 至20.4%，其中銷量/均價分別同比+30%/-14%，表現較優。智能坐便器均價受消費環境等因素影響有所下行，不過仍顯著高於衛生陶瓷整體（2023 年分別爲1431/415 元），其佔比持續提升對整體均價有正向提振作用。
2）出口業務：2024Q1 公司出口業務增長可觀，目前出口業務中估計以OEM 爲主，自主品牌仍處於佈局階段（中東、東南亞等地區的經銷商和綜合門店均在做佈局），伴隨公司降本增效持續推進，中長期出口業務有望貢獻邊際增量。
看好公司在智能品類中的競爭力，以及下半年精細化運營顯效。智能坐便器仍是紅利大單品，公司優勢明顯；同時圍繞衛生陶瓷核心產品加大五金等產品連帶銷售空間仍可觀。今年公司將圍繞加大獲客（完善門店佈局）、提升客單（店態升級）、全渠道佈局（電商平台多元化+出口起量）、存量需求把握等方向強化競爭優勢，產品端性價比產品價格下探與高端產品佔領制高點並進；且今年強調價值鏈協同等多項舉措降本提效，強化經營韌性。預計2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲4.12/4.91/5.65 億元，對應PE 16/14/12X。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期；
2、智能產品競爭持續加劇；
3、公司渠道拓展低於預期。