投資充滿着變化，所謂“以不變應萬變”只是幻想，那些一條道走到黑的人，總是會在某一個時刻遭遇“滑鐵盧”，真正的倖存者都能容納兩種完全相反的邏輯，以便隨時中止或改變自己的投資策略。
未來你將錯在哪裏？
投資邏輯就是你買股票的直接驅動因素。
對於價值投資者來說，基本面好、估值合理只是投資的必要條件，符合條件的公司多了去了，所以通常總有一些直接的因素，比如新產品上市、產能擴大、渠道梳理完成，等等，促使你做出開倉或加倉的決策。
但這還不夠。
認同一個邏輯，只要你認爲有道理就行，但要按一個邏輯去投資，一定要找這個邏輯的“反邏輯”。
比如說，產業趨勢中，下游需求大爆發，企業產能大幅擴張，未來一兩年收入與利潤高增長，這是所有的投資者都喜歡的投資邏輯。
但這個邏輯有一個隱藏的“反邏輯”，因爲景氣是屬於全行業的，龍頭訂單來不及做，向二三線企業滲透，那些以前掙扎在死亡邊緣的小企業重獲生機，一部分企業瘋狂擴產，一部分企業在一些細分領域內擴大優勢，CR3/CR5的頭部企業集中度下降，這些都是高景氣行業的常見現象。
可以想象，兩年後，這個行業將陷入產能過剩，加上一些二三線企業建立了細分市場的優勢，龍頭優勢受挑戰，全行業的競爭格局將變壞。
這種現象，在之前的手機產業鏈、通信等產業多次出現，目前正在鋰電池、光伏和半導體的部分環節展開。
很多人覺得這是兩年後的事，現在考慮太早，但隨着機構投資者佔比越來越高，市場定價的效率也越來越高，幾乎都會在行業最景氣的時候提前演繹“殺估值”，股價滯漲甚至下跌，每季好到爆的業績公佈之時，就是每一個波段見頂的之日。表面上是業績博弈，實際上是市場對未來行業低谷的提前定價。
任何投資邏輯中，都隱藏着對應的“反邏輯”：
研發新產品，其“反邏輯”是研發失敗；
重磅新產品上市，其“反邏輯”是銷售不佳，或者銷售雖好，卻影響了老產品的銷量；
擴大產能，其“反邏輯”是良品率遲遲無法達標；
傍上了大客戶，其“反邏輯”是經營自主權喪失，應收款大增，甚至業績大起大落
……
所以“反邏輯”總結下來就是：既要知道爲什麼投資，又要知道未來最可能“錯在哪裏”。
邏輯和反邏輯——以漲價爲例
企業的任何經營決策都有一定的風險和失敗的可能，一個投資邏輯的“反邏輯”，就是該決策常見的失敗原因，想要找到這個“失敗原因”，就要理解該決策的前因後果。
以我們最喜歡的消費品“漲價”邏輯爲例，很多投資者一看到公司有漲價的跡象，就認爲業績會大增，但“漲價”是一件非常複雜的經營行爲，就算是茅台漲價也會影響消費量，只是不一定影響銷量。所以，漲價邏輯的“反邏輯”並不是漲價失敗影響銷售這麼簡單。
首先要區分工業品和消費品。工業品的“漲價”，只要一紙漲價函通知客戶，通常是事件驅動的投資邏輯，但消費品就沒這麼簡單直接了，大部分商品不會直接漲價，而是有各種變通的方法：
1、升級包裝，新包裝新價格，老包裝老價格但逐漸減少供貨，大部分白酒都是這麼提價的；
2、取消或減少終端促銷活動，以前“買二送一”，現在不送了，相當於提價；
3、主推價格更高的產品，減少低端產品的營銷支持，這是一種比較溫和的漲價；
4、不提高終端價，但提高給經銷商的批價，或降低返點，再通過優化經銷商的數量，在不降低銷量的同時保證經銷商的利益。
消費品漲價邏輯有這些反邏輯。
1、升級新包裝的反邏輯
白酒升級既可以拉動營收和利潤，又可以推動品牌形象升級，是品牌白酒的核心成長邏輯。
那麼，它的“反邏輯”就是新包裝新口味不被接受或定價不當，導致核心客戶轉投其他品牌，或同價位遭遇強有力的競品的狙擊，或者進入了一個其品牌形象無法支持的價格帶，結果都是有價無市，加上老產品銷量下降，最終體現在業績上就是營收利潤雙降，庫存上升，升級失敗。
歷史上，五糧液和瀘州老窖都遭遇過盲目提價的失敗。近幾年，由於白酒的消費升級和茅台的持續漲價留下的空白價格帶，大部分新品升級都是成功的，但未來，如果茅台價格滯漲和消費升級放慢，行業演繹“反邏輯”的概率就會大大增加。
2、“減少促銷式”提價的反邏輯
終端直接促銷通常在競爭非常激烈的品類中出現，所以取消促銷的風險很大，除非大部分品牌統一行動，或者CR2的龍頭品牌發動，這一現象通常只在全行業原材料大漲價中出現，且持續性存疑。
由原材料推動的漲價，通常漲幅難以覆蓋成本的上升，“漲價”對業績的影響不是當下，而是在原材料價格回落後，好不容易提價成功的產品當然不會恢復原價，此時，就能推動利潤的上升。格力美的，每一波材料上漲又回落後，才是利潤增速上升的時候。
所以，此類漲價的反邏輯在於漲價使終端銷量下降，導致全行業庫存過高，在上游材料漲價壓力降低時，引發了全行業更大規模的促銷潮。
3、主推高價產品的反邏輯
這一經營行爲在手機中較常見，與白酒類似，風險或“反邏輯”也是高端產品的用戶接受度有限，浪費營銷資源，小米手機之前就有過高端化失敗的經歷。
它還可能讓企業對高端市場產生心理陰影，接下來的戰略更加保守，這也是反邏輯的一部分。
4、只提批價的反邏輯
雖然它對企業財務的影響與提價相同，但嚴格的說，不算提價，更類似於渠道政策的變化，做得好，可以保營收提利潤的同時，還能優化經銷商。
所以它的風險或反邏輯也在於經銷商的反噬，導致渠道動盪，所以一旦失敗，就是整個營銷體系的失敗，其損失也遠遠超過前三類。特別是在行業景氣度下降時，失敗的概率更高，格力的渠道改革就是一個典型的案例（當然還沒結束，不能斷言失敗）。
此外，一些耐存儲同時有禮品屬性的商品，比如高端白酒和滋補品，可以直接提價，這一類漲價的核心邏輯在於經銷商還可以賺囤貨差價，更有積極性。
但這同時也帶來一個更嚴重的“反邏輯”，即，經銷商囤貨造成的“需求泡沫”，一旦泡沫破裂，企業將發現，自己面對的是渠道堆積如山的庫存，降價既不能提高銷量，又影響品牌形象，只能花數年的時間消化渠道庫存，造成企業的經營困境，甚至現金流斷裂。最經典的案例是東阿阿膠的提價失敗。
反邏輯信號與基本面止損
巴菲特發現自己做錯了後，可以改變董事會，可以收購公司，可以做一系列併購業務，但你只有一個辦法——賣掉它。
反邏輯的核心作用在於“止損”——當然，並不是那種跌了多少就賣的價格止損，而是基本面止損信號。
賣出三原則是：貴了、邏輯破了，找到更好的。所謂“反邏輯”賣出，就是在投資之前，先設定“邏輯破了”的明確信號。
但實際投資沒有那麼精確，股價總是同時在演繹邏輯與反邏輯，比如漲價驅動的行情，股價的上漲趨勢，體現的是越來越多的投資者認識到這個“漲價”邏輯，但其間的下跌，也是投資者越來越多地認識到“反邏輯”。
如果“反邏輯”成爲共識，股價一定已經跌得不成人形，損失無法避免，所以基本面止損信號，並不是“反邏輯”從0到1的直接跳躍，而是“0.1、0.2、0.3……”的過渡形態中的某一個點。
白酒的提價邏輯，需要跟蹤新品的動銷，最好能夠量化，一旦不及預期，就要中止這筆投資。
“反邏輯”的信號出現時，通常股價已經下跌了一段，此時千萬不能因爲估值下降而猶豫不決，“邏輯破了”代表未來的業績下降，其估值可能越跌越貴。
“反邏輯”的基本面止損作用，就像是“投資保險繩”，當你覺得自己是處於保護狀態下，你就可以拓展投資的視野，嘗試一些賠率更高的機會。
但從另一個角度看，投資不但要看邏輯實現的概率，更要看該邏輯較小的概率有沒有被“有效定價”，週期變成長一旦邏輯實現，上升空間以數倍計，如果股價還很低，就屬於高賠率的機會。
所以說，這個投資決策重點並不在於邏輯與“反邏輯”的概率，而是該“反邏輯”有沒有明確的信號（比如單月挖掘機的銷量環比下降的高頻數據），以及，一旦出現信號 ，股價可能的位置，你可能出現的最大虧損是多少。
只有從一開始清醒地認識到未來的“反邏輯”，你才會謹慎地選擇買入價，以便在“反邏輯”開始演繹，止損時還有利潤或者少虧損。
人人都知道從確定性的機會上賺錢，造成“確定性的內卷”，加上看到機會後猶猶豫豫，直到邏輯確定才肯進入，導致買入成本居高不下，確定性不但沒有機會，反而都是坑。
要破“內卷”，就要有非常的選擇。不要懼怕“反邏輯”的不確定性，當邏輯剛剛出現，股價還在底部時，不要吝嗇你的想象力；當反邏輯信號出現，不管估值多麼有吸引力，都要毫不猶豫地斬斷一切幻想。
若不知道什麼是“做錯”
其實，在日常生活工作中，我們都能在大腦中準備兩套相反的邏輯：
早上上班，天氣陰沉沉的，你會帶把輕便的傘在包裏，就算不下雨，也不佔地方。“下雨/不下雨”就是你大腦中同時存在的兩套相反的邏輯。
向上司提交的預案中，你在一套主方案之外，還會有針對其中某些因素髮生變化時的應變方案，這也同時存在着兩套相反的邏輯。
但偏偏在投資上，很多人會展現出“一條道走到黑”的精神，堅持不住時，就看看那些投資的雞湯裏那些“堅持到底最終大賺”的案例。
投資者總是在自己一知半解的方向上表現得“盲目自信”，只有在自己非常熟悉的領域裏，才能表現出恰當的謹慎。
若不知道什麼是“做錯”，堅持則毫無意義。
編輯/Jeffrey