高速公路企业现金流十分稳定，同时汽车保有量的自然增长又为通行费收入提供了成长性，因此高速公路企业普遍采取高分红的派息政策。行业平均股息率达3%，仅次于煤炭、房地产、银行、钢铁等传统高股息板块。行业的主要矛盾，特许经营权期限带来的可持续性问题，或随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》落地延长至最高不超过40 年而得到有效解决。華南高速公路區域龍頭，構建“公路爲主、環保爲輔”業務模式。
深圳高速公路集團股份有限公司成立於1996 年，是深圳市第一家香港、上海兩地上市企業，實控人爲深圳市國資委。公司聚焦高速公路運營與管理，並於2020 年進軍大環保領域，構建以“公路爲主、環保爲輔”的業務模式。
業績穩定、現金流充沛、分紅收益豐厚，“低波紅利”優質之選。
高速公路企業現金流十分穩定，同時汽車保有量的自然增長又爲通行費收入提供了成長性，因此高速公路企業普遍採取高分紅的派息政策。行業平均股息率達3%，僅次於煤炭、房地產、銀行、鋼鐵等傳統高股息板塊。行業的主要矛盾，特許經營權期限帶來的可持續性問題，或隨着《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》落地延長至最高不超過40 年而得到有效解決。
區位優勢增厚公司路產價值，核心資產改擴建助力主業持續性。
深高速主要路產密集輻射廣深地區，優質路產疊加區域經濟紅利，奠定收費公路盈利能力。公司收費公路業務平均毛利率50%，核心路產如機荷高速西段、外環高速毛利率可達77%、68%，處行業領先水平。同時公司積極開展改擴建項目，保障核心路產經營權。
當前深高速股息率達5.3%（2023 年派息金額/7 月10 日收盤價），處行業前列，在當前利率下行的環境下股息率頗具吸引力。
環保收入企穩增長，靜待業績兌現。深高速大環保業務包含清潔能源發電與固廢資源化處理等業務。環保業務與收費公路同屬特許經營權模式，公司結合多年收費公路運營經驗，在環保領域具備一定天然優勢。公司當前多項環保業務收入端已呈穩定增長態勢，餐廚垃圾處理收入同比增長29.1%，靜待成熟期後實現業績兌現。
投資建議：利率下行、風險偏好走弱，“低波紅利”標的價值凸顯。深高速作爲老牌高速公路運營公司，經營穩定、現金流充沛，並常年採取“高分紅”的派息政策，具備配置價值。我們認爲中短期內公司將受益於：（1）深中通道開通爲公司路產帶來的引流效應（2）沿江二期開通帶來業績增量。長期看，公司將受益於：
（1） 新《公路管理條例》落地，改善高速公路經營權收費期限、收費標準等政策（2）特許經營權拉長至最高不超過40 年，解決高速公路經營痛點（3）大環保業務業績逐步兌現。綜上所述，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲 24.6/28.6/30.6 億元。根據相對估值法，當前可比公路公司2024 一致預測PE 均值爲12.7，近十年曆史PE 均值爲13.5，綜合考慮我們給予深高速2024 年12xPE。根據預測的2024 年扣除永續債股利後的每股收 益1.04 元計算，對應目標價爲12.48 元。首次覆蓋給予“買入-A”評級。
風險提示：所在區域增長放緩風險；深中通道引流效應不及預期風險；機荷高速改擴建項目對車流影響較大風險；環保業務不及預期風險；盈利預測及假設不及預期風險。
