核心觀點：
嘉友國際發佈24 年半年度業績預增公告。24H1，公司預計實現歸母淨利潤7.46-7.96 億元，同比增長48%-58%；扣非歸母淨利潤7.39-7.89 億元，同比增長49.56-59.76%。其中24Q2，公司預計實現歸母淨利潤4.38-4.89 億元，同比增長45.42%-62.12%，業績超預期。
中蒙貿易蓬勃發展，中非業務景氣接力。據業績預告內容，24 年1-5月，中蒙雙邊貿易額達到519 億元，同比+14.9%，二連浩特、甘其毛都口岸進出口貨量均再創新高；據海關總署，24 年1-5 月我國蒙古煤炭累計進口量達到3054.96 萬噸，同比+31.27%，中蒙貿易高景氣依舊，帶動跨境物流市場延續良好發展態勢。公司作爲甘其毛都口岸倉儲市佔率第一，與Mongolian Mining Corporation 達成煤炭開發股權合作和簽訂煤炭長期合作協議，探索出具備競爭力的“資源+貿易+物流”的業務模式，進一步鞏固公司在中蒙市場的核心競爭力，提升利潤空間。中非業務方面，24H1，非洲剛果(金)卡薩陸港項目車流、貨運量穩步增長，同時，公司在完成非洲本土跨境運輸企業的收購後，進一步深化非洲內陸運輸業務網絡佈局，擴張車隊規模、建立配貨物流節點，打造公路、口岸、物流節點、港口一體化的中南部非洲運輸網絡。非洲大物流版圖成果初現，品牌影響力逐步擴大，形成公司第二增長曲線。
盈利預測與投資建議。考慮公司業績再度超預期，且增長邏輯延續，我們上調盈利預測，預計24-26 年EPS 分別爲1.43、1.66、1.87 元/股，參考可比公司估值，給予公司24 年18 倍的PE 估值，對應合理價值25.77 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。地緣政治風險、蒙古煤炭進口需求不及預期、陸港項目收費調降或車流量不及預期、項目建設延緩與爬坡進度不及預期、宏觀層面景氣度相關不確定性。