事件概述：公司發佈2024年半年度業績預告，24H1預計營業收入31.88億元左右，同比下滑 5%左右；預計實現歸母淨利潤500-750 萬元，同比下滑41.73%至61.17%；扣非淨利潤虧損1850-1900 萬元，同比下滑557.4%至569.76%。公司24H1 業績承壓，我們認爲主要系下游地產需求疲軟，公司與地產需求關聯度高的產品收入和利潤端下滑所致；1-5 月房屋竣工面積同比2.22 億㎡，同比-20.1%。
毛利率改善，原材料降價和內控提效雙加持。公司24Q1 毛利率約 30.4%，同比提升 0.3 pct，穩中有進；24H1 公司整體毛利率預計持續提升，主要是原材料不鏽鋼價格24H1 處於低點位置，據Wind 數據，以天津不鏽鋼價格爲例，24H1 平均價格爲1.73 萬元/噸，價格同比下降14.07%，在4 月份最低價至1.64 萬元/噸，不鏽鋼價格降幅較大；鋁合金和鋅合金同比有小幅上漲，鋁合金24H1 平均價爲2.84 萬元/噸，同比上漲4.96%；鋅合金24H1 平均價爲2.29 萬元/噸，同比上漲0.9%；從原材料看，不鏽鋼價格下滑對產品毛利率的貢獻大；此外公司加大內部效能改善，據公司年報，全員推動八大浪費改善活動，去年全年已完成提案3896 項以降本增效，公司毛利率進一步提升；公司期間費用保持穩定，盈利能力穩中向上。
擴產產能配套新品類和新場景的拓展需求。目前公司正在進行擴建的項目有三個，分別是河南華北生產基地、東莞總部三廠以及中山小欖生產基地，截止2023 年底項目建設進度分別爲22.48%/9.34%/5.25%；根據公司投關活動記錄表，河南華北基地主要是工程類的產業佈局，已部分投產；東莞總部三廠爲智能家居及智慧安防產品製造項目，目前一期處於基建階段；中山小欖項目主要是旗下的核心產品，如機械鎖、智能所、淋浴房及照明產業；公司的產品及新產品在行業已經形成規模和明顯的品牌效應，擴大生產基地以擺脫產能限制，發揮公司在一站式採購需求。在新場景拓展上，據公司年報，公司在以往住宅建築基礎上拓展至酒店、學校、醫院、廠房和軌交等新應用場景；新場景一般是小B 客戶，我們認爲小B 客戶的開發對對沖地產增量下滑帶來的壓力非常有效，另外小B 客戶的現金流回款質量高，公司可以通過新場景的拓展優化客戶結構，以降低經營風險保持穩健經營。
海外市場保持高增長，未來增量空間可期。公司海外市場主要集中“一帶一路”相關的新興市場國家，據公司年報，目前設立15 個海外備貨倉，模式是將“中國倉儲式”複製到海外；產品目前已經銷往100 多個國家和地區，海外市場影響力逐漸加大；目前公司在海外市場的體量較小，根據公司投關活動記錄表和半年度業績預告，24Q1 海外市場對公司整體淨利潤貢獻同比上升，24H1 海外表現突出，未來海外市場有望成爲公司新業務增長極。
投資建議
基於地產政策落地有滯後性，我們下調盈利預測，預計2024-2025 年營業收入預測86.82/100.06 億元（原97.30/114.75 億元），預計歸母淨利潤3.41/4.20 億元（原5.60/6.73 億元），對應EPS 爲1.06/1.31 元（原1.74/2.09 元）；新增2026 年營業收入/歸母淨利潤/EPS 預測，分別爲114.46 億元/5.22 億元/1.62 元；對應7 月10 日股價23.01 元21.71/17.61/14.18xPE。維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期，施工成本高於預期，新業務和渠道拓展不及預期，系統性風險。