矿冶一体化投资进展顺利，关注印尼区域镍资源释放。据公司2023年报，印尼区华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目24Q1 基本达产、华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目实现达产、华翔5 万吨镍金属量硫酸镍项目稳步推进、衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产、非洲区津巴布韦Arcadia 锂矿项目建成投产。重点关注未来印尼镍项目投放。核心觀點：
銅鎳價格上漲疊加鎳產品如期放量，24Q2 業績環比增超87%。據華友鈷業2024 年半年度業績預告，24H1 歸母淨利約15~18 億元，同比-28%~-14%。24Q2 歸母淨利9.8~12.8 億元，環比+87%~+145%。受鎳、鋰價格同比大幅下跌影響，24H1 業績同比下降。伴隨上游鎳資源開發項目逐步達產達標，疊加銅鎳價格上漲，24Q2 業績環比大幅增長。
主要產品如期出貨，全球合作有望穩定未來增量。據公司2023 年報，23 年公司鋰電正極前驅體出貨近15 萬噸，同比增31%；正極材料出貨約9.5 萬噸，同比增5%；鈷產品出貨約4.1 萬噸（含受託加工和內部自供），同比增12%；鎳產品出貨約12.6 萬噸（含受託加工業務和內部自供），同比增88%。獲得億緯鋰能、遠景動力等企業的供貨協議；與LG 化學建立戰略性合作關係；啓動印尼5 萬噸三元前驅體項目建設；上述項目有望打通國際供應渠道，貢獻全球市場增量。
礦冶一體化投資進展順利，關注印尼區域鎳資源釋放。據公司2023年報，印尼區華飛12 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目24Q1 基本達產、華科4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目實現達產、華翔5 萬噸鎳金屬量硫酸鎳項目穩步推進、衢州和廣西等地部分電鎳項目建成並達產、非洲區津巴布韋Arcadia 鋰礦項目建成投產。重點關注未來印尼鎳項目投放。
盈利預測與投資建議：預計公司24-26 年EPS 爲2.19/2.30/2.41 元/股，對應24 年7 月10 日收盤價，24-26 年PE 爲11/10/10 倍。考慮公司全球佈局、礦冶一體化長期優勢明顯，參考可比公司2024 年Wind一致預期PE 估值，給予公司24 年PE 估值15 倍，對應合理價值爲32.86 元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示：公司新增產能建設不及預期；原材料價格波動超預期；市場需求增長不及預期。
