2024年是充滿挑戰的一年，但未來的道路可能會更加光明。
作者 | The Value Edge編譯 | 華爾街大事件
英特爾公司(NASDAQ:INTC)的IDM 2.0戰略在2023年佔據了主導地位，但市場現在已經非常明確地表明，IDM 2.0的討論必須有結果作爲後盾。該公司正在失去整體CPU市場份額，同時CPU也在向GPU失去數據中心市場份額。與此同時，隨着人工智能設備開始滲透市場，個人電腦市場正在經歷顛覆。自計算機時代開始以來，英特爾創建的x86指令集架構(ISA)一直是主流CPU設計。作爲一種複雜的指令集架構，它與ARM(ARM)的精簡指令集架構相比，具有更出色的功能和性能。ISA決定了計算機系統可以執行的實際操作，操作系統和相關軟件就是在此基礎上構建的。隨着生態系統的發展和x86成爲主流架構，轉換成本很快成爲英特爾的護城河。直到手機改變了計算模式，這一護城河才被打破。蘋果公司創造了“口袋裏的電腦”，並將其構建在ARM精簡指令集架構上。在英特爾拒絕爲iPhone供應x86芯片後，蘋果才決定在ARM上構建，這是商業史上最大的失誤之一。在個人電腦市場飽和之後，雲計算的興起推動了英特爾的下一輪增長。在臺積電佔據主導地位之際，服務器CPU的強勁銷售增長幫助英特爾擺脫了搖搖欲墜的IDM模式。現在，唯一一家擁有x86 CPU銷售許可的公司正在對英特爾的主導地位構成嚴峻挑戰。AMD的Epyc數據中心處理器繼續從英特爾手中奪取市場份額。
多年來，AMD幾乎在整個CPU領域都領先於英特爾，但服務器的增長令人難以置信。這些是英特爾的核心市場，多年來一直是搖錢樹業務。AMD通過將自己定位爲性能至上的產品贏得了市場份額。它吸引了需要最高性能的遊戲玩家和數據中心運營商。雖然英特爾CPU保持着市場主導地位，但該公司歷史上很少有像現在這樣受到威脅的情況。隨着數據中心GPU銷售的激增（旨在實現AI商業化），這一威脅也愈發嚴重。在部署AI的競爭中，有一點很明顯：GPU比CPU重要得多。數據中心運營商現在正在將更多的空間分配給GPU，從而使CPU的份額變小。更不用說AI GPU是與CPU捆綁銷售的，因此英偉達的Grace CPU和AMD的芯片正在進一步搶佔英特爾的份額。與此同時，英特爾正努力應對大量基於ARM架構的低功耗競爭對手。微軟和高通之間爲Windows開發ARM芯片的長達一年的獨家協議即將到期。一些業內專家甚至表示，高通基於ARM的驍龍PC芯片組可能成爲英特爾的喪鐘。據報道，目前英偉達和AMD正在爲Windows開發ARM芯片，與驍龍系列競爭。雖然英特爾正在與AMD爭奪x86 CPU市場份額，並且數據中心也逐漸被GPU所主導，但x86架構本身也面臨風險。不過，將Windows遷移到ARM設計並不容易。蘋果之所以選擇ARM，很大程度上是因爲其M系列芯片取得了巨大成功。蘋果受益於其產品中緊密集成的硬件-軟件堆棧，但Windows上的ARM則有所不同。在ARM上運行Windows需要進行大量的重新設計，並會導致無數的軟件錯誤和不兼容性。蘋果在這方面沒有遇到太多麻煩，因爲他們是MacBook硬件的唯一供應商。對於運行Windows操作系統的機器來說，情況並非如此。除非微軟選擇一家獨家ARM供應商並堅持使用，否則很難在每一代產品中保持一致性。英特爾不認爲ARM會對其x86 PC業務構成嚴重風險。而英特爾則沒有坐以待斃。英特爾正利用Lunar Lake來攻克這個領域，這是一款面向邊緣AI設備的片上系統(SoC)。Lunar Lake包含兩種類型的CPU核心，分別稱爲“E核心”（效率）和“P核心”（性能）。這些CPU核心與NPU和GPU一起封裝在計算模塊中。四個E核心線程化，線程控制器優先使用它們，而不是P核心。與前幾代產品相比，這大大提高了相對於性能的功率效率。英特爾正在展示一些工程實力。E核提供了更好的能源效率，如果當前一代E核確實與舊款P核相匹配，那麼Lunar Lake芯片組將使ARM更難滲透到Windows市場。
下一代人工智能計算機之爭即將演變爲ARM和x86之間的較量。迄今爲止，Windows中的x86護城河很難被打破，但直接嵌入Windows操作系統的人工智能的出現可能是一種足夠強大的顛覆力量。英特爾投資者仍有理由保持樂觀。雖然2024年是充滿挑戰的一年，但未來的道路可能會更加光明。定製硅片的蓬勃發展表明，英特爾代工業務未來需求強勁。雖然台積電無疑是尖端節點的市場領導者，但並非所有用例都需要尖端技術。小芯片技術和其他異構架構可以將尖端和落後芯片組合到同一個芯片上，因此英特爾現在雖然不是技術領導者，但仍可以滿足需求。多年來，英特爾一直是市場領導者，當然仍有能力比以前更好地重新崛起。芯片行業發展迅速，英特爾在一些重大轉變中疏忽了方向，但該公司正以敏捷和有力的方式應對蓬勃發展的人工智能行業。台積電在代工模式中佔據主導地位的主要原因是其“永久節點”戰略。Semianalysis將台積電利用落後節點作爲搖錢樹的做法稱爲“永久節點”戰略。代工廠在五到七年內對設備進行折舊，之後設備仍可完全運行，但成本狀況比領先節點更具吸引力。這些落後節點產生的現金用於投資進一步的領先進步。另一方面，英特爾經常淘汰較舊的節點，導致公司沒有台積電那樣的重要現金流。英特爾目前的預期市銷率約爲2.5，預期非GAAP市盈率爲29。銷售倍數略低於該公司五年平均水平，而收益倍數略高。與台積電的預期市銷率9.5和預期非GAAP市盈率29相比，英特爾目前的估值似乎比較合理。英特爾目前預計下一季度的毛利率約爲40%，遠低於台積電超過50%的毛利率。這解釋了兩家公司銷售倍數的巨大差異，但市場似乎在當前水平上對英特爾的折價相當大。看來大部分下跌空間都已反映在價格中。然而，中期仍有太多不確定性，目前不值得進行長期投資。雖然英特爾早期進軍高NA EUV有望超越台積電，但隨着時間的推移，這將帶來巨額折舊成本，並且肯定會成爲未來盈利增長的阻力。運營一家領先的代工廠需要極高的資本支出，這讓成功變得困難，但CHIPS法案的資助可以幫助減輕這一負擔。與此同時，英特爾是第一家獲得高NA EUV機器的公司，並在先進封裝和硅光子學領域保持領先地位。總體而言，前進的道路仍不明朗，英特爾的x86市場定位正處在危險的十字路口。
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