24H1 歸母淨利同比大幅下滑，經營壓力持續釋放
公司發佈2024 年半年度業績公告，預計24H1 營收10 億元左右，同比下滑35%（預計24Q2 營收5.1 億元，同比下滑12.3%）；預計24H1 實現歸母淨利潤1.1-1.3 億元，同比下滑69%-74%（預計24Q2 淨利潤0.37-0.57億元，同比下滑54%-70%）。上半年外部需求呈現弱復甦態勢，公司積極去化庫存；預計24H1 內參增長有限，湘泉等中低端產品貢獻收入，疊加費用端投入剛性，進而拖累整體利潤表現。展望來看，我們預計公司將持續開展BC 聯動和費用改革，內參保障品牌價值、強調動銷質量，湘泉順應趨勢匯量增長。預計24-26 年EPS 1.08/1.25/1.43 元，參考可比公司24 年平均25xPE（Wind 一致預期），考慮公司24 年公司業績壓力充分釋放，是仍具備全國化邏輯的標的，給予24 年38xPE，目標價41.07 元，維持“買入”。
壓力邊際釋放，渠道健康爲王
公司第二季度營業收入降幅較第一季度大幅收窄（24Q1 營收同比下滑49%），預計系終端建設成果逐步開始向客戶回款效果轉化，BC 聯動的市場正向循環逐步形成。分產品看，預計24Q2 內參營收貢獻較少，湘泉投放環比增加，酒鬼中低檔系列產品也貢獻了主要增量，公司中低端產品市場表現顯著好於次高端產品。分市場看，公司上半年在省內需求和品牌力較強，湘西周邊提增量，湘北/湘南做覆蓋，鄉鎮市場持續跟進，省外經銷商當下以穩價爲主。整體來看，24Q2 公司繼續釋放報表端壓力，核心仍是保障動銷和庫存去化，我們預計內參系列以維持渠道健康爲主要目標，湘泉將順應大衆價位紅利進行調整，未來公司將持續深耕省內，做好省內下沉。
產品結構下行、費用投放剛性，導致Q2 盈利能力承壓Q2 公司歸母淨利增速大幅低於收入表現，淨利率下行，一方面受產品結構下行影響，次高端及以上產品壓力較大，公司二季度以中低檔價位動銷爲主；另一方面，公司爲實現保障動銷和庫存去化目標，同時考慮到消費者培育和市場氛圍恢復，銷售費用前置，費用投放較多，銷售費用率有所上升，也對盈利能力產生一定影響。我們預計在當前的消費環境下，公司仍將處於調整期，期待24 年收入/利潤表現季度間環比改善，壓力持續釋放。
期待後續經營改善，維持“買入”評級
考慮終端需求偏弱，公司短期經營承壓，需要時間消化庫存影響收入增速，我們下調盈利預測， 預計24-26 年EPS 1.08/1.25/1.43 元（ 前次1.66/1.93/2.24 元），目標價41.07 元（前次56.44 元），“買入”。
風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟表現低於預期、食品安全問題。